节能国祯(300388):中节能完成控股,新起点,再出发-年报点评

2020年超额完成业绩承诺,"十四五"整装再出发2020年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.69/3.31/2.96亿元,同比-7％/+2％/-6％,归母净利润超出中节能收购时的业绩承诺(3.26亿元),非经常损益主要为政府补助;营收同比下降主要系疫情影响工程建设进度,工程收入同比减少29％。2020年12月,中节能完成控股,未来协同效应可期。我们预计公司21-23年EPS为0.57/0.70/0.81元,给予公司21年15x目标PE,对应目标价8.55元,维持"增持"评级。

   2020年运营收入占比升至47％,综合毛利率同比提高4.5pct公司2020年实现营收38.69亿元,同比-7％,其中1)工程收入18.51亿元,同比-29％,拖累总营收下降;2)运营收入18.08亿元,同比+31％,收入占比同比提升14pct至47％,公司"轻资产运营"规模进一步扩张,带动综合毛利率同比提升4.5pct至29.4％;3)设备销售收入1.98亿元,同比+8％。2020年期间费用率同比上升2.5pct至17.3％,主要系项目陆续建成投运,项目贷款利息由资本化转为费用化,导致财务费用率同比+2.4pct。公司2020年加快回款,优化付款,经营性净现金流达8.68亿元,同比+8％,现金流进一步改善。

   中节能顺利完成控股,打造水务行业央企混改的典范2020年12月,中节能(未上市)完成与国祯集团(未上市)的股权转让,中节能及其一致行动人中节能资本(未上市)合计持有表决权股份占比为29％,上市公司的控股股东转变为中节能,实控人为国务院国资委。中节能是我国唯一以节能环保为主业的央企,节能国祯未来有望充分发挥控股股东的资源优势和融资渠道优势等,结合公司原有的经营效率,协同效应可期。

   2020年新增订单大幅下降,维持"增持"评级2020年公司新增工程类/运营类订单12.33/2.34亿元,同比-59％/-62％,叠加疫情影响工程建设进度,我们调减21-22年收入预测,同时,公司2020年毛利率明显提升,据此我们调增21-22年毛利率,预计21-23年归母净利润为4.02/4.92/5.63亿元(21-22年前值:4.23/4.78亿元),对应EPS为0.57/0.70/0.81元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值15x,给予公司21年15x目标PE,对应目标价8.55元(前值:10.30元),维持"增持"。

   风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化,收入低于预期。