七匹狼(002029):业绩超预期,KL品牌逆势增长-年度点评

2020年业绩高于我们预期

   2020年公司收入33.3亿元,同比下滑8.1％；归母净利润2.09亿元,对应每股盈利0.28元,同比下滑39.8％,业绩超预期主要系公允价值变动损益与投资净收益提升66％。1Q21公司收入9.34亿元,同比增长40.1％,相比1Q19下滑1.5％；归母净利润6,455万元,上年同期亏损4,205万元,相比1Q19下滑29.6％。

   男装业务受疫情影响较大,KL品牌逆势增长。我们估算2020年公司"七匹狼"男装业务、针纺业务、KarlLagerfeld品牌分别实现收入22.5亿元、9.4亿元、1.4亿元。其中,男装业务受疫情影响收入同比下滑12.7％；针纺业务收入同比下滑1.8％；而KarlLagerfeld品牌收入同比增长63％,亏损同比收窄68.3％至1,030万元,得益于公司对KL品牌进行持续优化调整,降费增效的同时加强渠道拓展,2019年冬开始上线的KL男装已实现盈利,成效良好。

   毛利率回落,经营性现金流大幅提升。2020年公司毛利率同比下滑4.1ppt至42.0％,其中线上毛利率下滑4.6ppt至38.4％、直营毛利率下滑2.5ppt至54.6％、加盟毛利率下滑4.7ppt至46.2％。我们认为一方面与公司线上加大打折力度、线下加大退换货有关,另一方面与低毛利率的针纺业务收入占比提升有关。销售管理费用率合计同比提升0.7ppt,公允价值变动损益与投资净收益共计提升66％至1.1亿元。经营性现金流大幅提升77.4％至5.8亿元,主要系公司2020年银行定期存款利息较多,以及货品采购款及各项经营费用和税费减少。

   疫情期间持续强化产品、供应链及渠道竞争力。疫情期间,公司推出"逆行斗士"系列、"自然守护者"系列以及跨界联名款；供应链方面降低首单订货占比,提高补单占比。渠道端持续推动线下渠道优化,重点突破中高端百货和优质购物中心,升级运营标准和终端形象标准,提升渠道运营能力。

   发展趋势

   展望2021年,公司计划坚持产品为王、聚焦核心品类的研发设计；继续布局直播电商、社群电商等新渠道；品牌端通过新内容、新整合提升品牌美誉度；并推动数据全面智能化应用,实现大数据赋能。盈利预测与估值考虑疫情后毛利率恢复正常水平仍需时间,下调2021/22年EPS预期10％/5％至0.36/0.43元,当前股价对应15.7/12.9倍2021e/22e市盈率。维持中性评级不变,维持目标价5.90元不变,对应17/14倍2021e/22e市盈率,较当前股价有5.4％的上行空间。

   风险

   疫情长期持续,终端零售增长不及预期。