紫天科技(300280):转型成果显现,互联网广告与内容变现放量成长-2020年年报21Q1季报点评

事件:2020年公司实现营收14.16亿元(yoy+64.37％),实现归母净利润3.01亿元(yoy+78％),同时拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元。21Q1公司实现营收5.16亿元(yoy+120％),归母净利润1.51亿元(yoy+970％),落入此前业绩预告区间。

   点评:转型成果显现,互联网广告及休闲游戏内容变现业务驱动增长。20年互联网广告业务实现营收11.02亿元(yoy+527.9％),驱动公司业绩增长,营收占比77.83％(yoy+57.5pct),毛利率27.96％。楼宇广告业务实现营收1.97亿元(yoy-55.2％),营收占比13.89％(yoy-37.11pct),毛利率58.71％。传统锻压业务收入1.15亿元(yoy-46.55％),营收占比8.09％(yoy-16.8pct)。20年公司积极寻求转型,于Q3剥离传统锻压业务,产生一定投资收益,公司20年取得投资收益6480万元。楼宇广告业务Q1-Q3受疫情影响营收大幅下滑,Q4公司通过优化点位布局,引入战略客户,业务快速恢复,楼宇广告子公司亿家晶视20年最终实现归母净利润7598万元,17-20年累积净利润超出业绩承诺9468万元,我们预计未来楼宇广告业务保持稳定。21Q1实现营收5.16亿元(yoy+120％),归母净利润1.5亿元(yoy+970％),毛利率36.1％(yoy+15pct)。互联网广告及内容变现业务增长迅速,提升公司业绩。

   广告联盟赋能,休闲游戏广告变现正当时,有望伴随广告联盟成长。此前休闲游戏变现主要为内购,广告变现以库存少,ecpm低的贴片广告为主,整体商业化能力弱。而随着短视频与巨头广告联盟兴起,游戏内激励视频广告的出现有效提升了广告库存与广告单价,休闲游戏商业化能力大大提升。此外参考海外超级媒体发展经验,在自有媒体发展到一定程度时,巨头将搭建核心站外流量,复用其广告算法中台及商业化体系,Google、Facebook广告联盟峰值占到自有媒体广告收入约40-50％,根据产业调研,穿山甲20年广告变现规模约250-300亿,21年目标预计350-400亿,未来几年仍处于快速扩张过程中,休闲游戏内容变现有望受益行业红利。

   工业化中台大脑赋能研发,公司休闲游戏工业化生产与成功率提升可期。公司与字节共建工业化中台大脑系统,字节赋能研发,公司依托数据进行创意产出,实现休闲游戏工业化生产,同时汇集第三方长尾产能。通过工业化大脑赋能,公司休闲游戏生产效率及成功率有望提升,此外第三方长尾产能也将作为有效补充,公司有望在穿山甲快速增长过程中获取市场份额。

   盈利预测与投资评级:公司互联网广告与内容变现业务进展符合预期,我们维持此前盈利预测,预计21-22年实现EPS3.69(维持)/5.31(维持)元,新增23年EPS7.43元,对应当前PE13/9/6X,看好公司休闲游戏内容工业化生产能力与成功率提升,维持"买入"评级。

   风险提示:内容创意不足,信披合规风险,监管政策趋严。