新疆天业(600075):业绩逐季提升,产业链一体化优势显著,看好21年PVC景气上行-年报点评

公司公告:公司发布2020年报,实现营业收入89.93亿元(YoY+5.21％),实现归母净利润8.87亿元(YoY+63.01％);其中Q4实现营业收入29.13亿元(YoY+21.03％,QoQ+24.56％),实现归母净利润4.20亿元(YoY+413.7％,QoQ+25.97％)。公司发布2021年一季报,实现营业收入25.10亿元(YoY+62.93％,QoQ-13.81％),归母净利润4.66亿元(YoY+1554％,QoQ+10.78％),业绩符合预期。公司年度利润分配预案为以14.20亿股为基数,每10股派发现金股利1元,共计派发现金红利1.42亿元。

   完成天能化工、天伟水泥资产注入,产业链一体化提升盈利能力。2020年4月公司完成天能化工过户、20年底完成收购天伟水泥,形成完整的"自备电力-电石-PVC树脂及副产品-电石渣制水泥"一体化循环经济产业链,竞争力得到进一步提升,现有产能PVC树脂65万吨(通用PVC45万吨、特种PVC10万吨和PVC糊树脂10万吨),烧碱47万吨、电石134万吨以及自备热电站和450万吨电石渣制水泥。20年公司特种树脂、糊树脂、PVC树脂、电石、烧碱分别实现销量10.1、10.7、47.8、28.6、44.1万吨,基本实现满产满销。按照子公司来看,天能化工实现净利润4.12亿元,受外部环境影响20年普通PVC、烧碱、水泥价格分别为5116、1235、313元/吨,同比19年下滑2.5％、38％、33％,导致其净利润低于业绩承诺的5.24亿元,公司拟调整天能化工20-22年业绩承诺至3.50、7.16、5.25亿元(调整前为5.24、5.42、5.25亿元),三年业绩承诺总额15.90亿元维持不变;天伟化工的主要产品PVC糊树脂受益于一次性手套的旺盛需求,20年下半年价格大幅上涨,20年均价为10828元/吨,同比19年上涨77％,20年实现净利润5.38亿元(YoY+294％)。

   业绩逐季改善,看好电石-PVC产业链景气上行。自20Q4以来,随着PVC及糊树脂价格上行,公司盈利逐季改善。20Q4糊树脂、PVC、烧碱均价分别为17009、6019、1221元/吨,环比Q3上涨31.8％、20.1％、8.7％,使业绩环比大幅提升;21Q1糊树脂、PVC、烧碱均价分别为16582、6207、1076元/吨,环比Q4变动-2.5％、+3.1％、-11.9％,销售毛利润环比下降约6000万元,21Q1期间费用和资产减值损失合计较20Q4环比减少约9600万元,增厚当期业绩。2021年我们看好糊树脂景气持续,且普通PVC因海外供给退出、国内电石供给收缩,景气度也将逐步上行,公司具备完善一体化产业链,规模和成本优势将更加突出。

   积极推进乙二醇、PBAT项目建设,实现精细化、高端化发展。公司围绕氯碱化工、煤化工产业布局,依托现有产业链,将持续提升精益管理水平、推动产品结构向高端化发展。一方面公司将围绕市场需求继续开发高抗冲、高聚合度、高耐热等全系列PVC专用料,2021年力争开发出2个以上PVC新产品,向高端化、专业化树脂方向发展。另一方面,公司积极推进乙二醇和PBAT项目,与控股股东共同投资的天业汇合公司(参股22.73％)承接60万吨/年合成气制乙二醇项目,目前生产线已全部打通,预计将于21年下半年达产;与东华科技合资运营10万吨/年PBAT项目(参股49％),将充分发挥公司与控股股东的电石-BDO产业链优势,贡献新的利润增长点。

   盈利预测与投资评级:我们看好2021年PVC及糊树脂的景气上行,上调公司2021年盈利预测,预计实现归母净利润16.05亿元(调整前为5.86亿元),新增2022、2023年盈利预测,预计实现归母净利润18.3、19.5亿元,对应PE6X/6X/5X,维持"增持"评级。