蓝帆医疗(002382):手套业务景气度持续,国内集采+国外疫情持续下心血管业务短期承压-2020年报点评

事件:公司公告2020年年报,实现营业收入78.69亿元,同比增长126.42％,归母净利润17.58亿元,同比增长258.66％,扣非净利润17.42亿元,同比增长268.23％。

   手套业务景气度持续,业绩持续高增长。公司2020Q4单季度实现营业收入32.14亿元,同比增长266.50％,归母和扣非净利润为负,主要是公司出于审慎性原则计提柏盛国际商誉减值17.55亿元,剔除商誉减值影响,2020年公司扣非净利润35.01亿元,同比增长597.23％,主要是新冠疫情下手套需求大幅提升带来供需失衡,手套价格显著提升。盈利能力上,手套价格上涨带来手套毛利率从2019年的15.30％提升到63.48％,综合毛利率64.40％,同比提升17.77pp,公司净利率22.40％,同比提升7.45pp。

   海外疫情持续,手套价格有望中期保持高位,带动手套业绩持续快速增长。2020年公司手套业务实现收入67.53亿元,同比增长302.39％,在全球新冠疫情持续蔓延下,我们预计手套价格有望中期保持高位,截止2020年底,公司主要手套品类中PVC手套年化产能超过200亿支,丁腈手套年化产能超过60亿支,预计2021年,公司将有超过220亿支新增手套产能的释放,累计产能超过520亿支,持续贡献业绩增量。

   国内集采+国外疫情持续下心血管业务短期承压,中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆续上市放量。公司心血管器械业务2020年实现收入9.86亿元,同比下降43.24％,实现净利润3.40亿元,未完成2020年业绩承诺,主要是受疫情影响下国内外PCI手术量短期同比下降的影响(国内PCI手术量同比下降5.50％),目前公司心血管产品线已经由单一的冠脉支架拓展到全球领先的TAVR产品,创新产品二代BioFreedom已在2020年海外多个地区获批,未来公司将持续扩充药物球囊(中国、欧洲、东南亚临床开展中)、钙化和CTO病变、二尖瓣/三尖瓣置换/修复等血管介入等相关产品线,提升产品组合竞争力,打造心脑血管器械的综合性全球平台。

   盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司收入128.47、139.77、143.08亿元,同比增长63.25％、8.80％、2.37％,归母净利润59.76、44.71、33.05亿元,同比增长239.85％、-25.18％、-26.07％,对应EPS为5.85、4.38、3.24。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升,心血管创新器械产品即将进入收获阶段,目前股价对应2021年4倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响。