马钢股份(600808):安徽钢铁龙头

中国宝武控股:作为安徽省龙头钢铁企业,马钢具备年产生铁1830万吨、粗钢2171万吨、钢材2050万吨的综合生产能力,已形成"板、型、线、轮"的特色产品结构。2020年公司生产生铁1855万吨、粗钢2097万吨、钢材1986万吨,同比分别增加2.49％、5.70％、5.81％,均创历史新高,其中长材1033万吨占比52％,主要包含型钢和线棒材;板材931万吨占比47％。公司产品结构均衡,不仅长材板材平分,同时普钢特钢兼备,下游分散叠加高端品种的稳定性可更好的抵御行业周期波动。

   收入、毛利结构拆分:公司营收包含两部分,一是钢铁收入,以长材、板材、轮轴为主,附带部分钢坯内部销售收入;二是其他业务收入,主要包括焦化副产品及控股财务公司相关收入。公司2020年实现营业收入816.14亿元,同比增4.28％,其中83％营收分布在省内及江浙沪,长材/板材/轮轴分别占41.7％/44％/2.5％,合计88.3％,对应贡献毛利占比为36.7％、46.2％和4.3％。

   供应收紧对冲需求放缓:供给端方面,在碳中和大背景下,工信部要求压缩粗钢产量,目前市场预期将有全国性的限产政策出台,由于唐山限产目前行业已处于产能瓶颈状态,如果进一步压缩供应,会加大钢铁短缺程度,有利于钢铁短期吨盈利的强势。需求方面,2021年地产下行拐点出现之前仍有望支撑钢铁需求景气,叠加制造业投资的修复和外需对工业的拉动,2021年上半年钢铁需求仍有望顺势冲高,但后期需注意政策收紧后的地产均值回归风险。短期行业供需共振,二季度钢铁行业盈利有望重回2018年高位水平。

   公司经营优势:(1)原料供应稳定:马钢集团铁精矿年生产能力超过1000万吨,矿山资源优先马钢股份使用,且同品位矿石到厂价格不超过市场第三方。此外,公司参股河南和山东两个焦炭生产基地,目前外购焦炭多从其采购。(2)区位优势享受溢价:公司贴近下游市场,滨江近海,省内钢材价格常年高于全国均价,2017年至今省内热轧价格平均高于全国均价127元,盘螺价格平均高于全国均价195元。公司已经形成独具特色的"长材、板材、轮轴"三大类产品,可以灵活配置资源,向高附加值产品倾斜。(3)生产效率明显提升:2020年人均年产钢量947万吨,较2015年增长98.4％,2020年铁钢比已从2015年的95.7％下降至88.5％。(4)环保投入增加:公司自2018年开始安排实施环保超低排放改造计划,2020年完成超低排项目43项,废气超低排放实现率70％以上,计划2021年度环保、智慧制造及其他重点技改工程等约人民币22亿元,超低排放实现率100％。

   投资建议:马钢作为安徽省龙头钢企,已形成"板、型、线、轮"的特色产品结构,其中汽车板、家电板具有长期领先优势,新投产80万吨重型H型钢将继续巩固品牌优势,轮轴方面有望实现进口替代;同时公司地理位置优越,贴近下游市场充分享受产品溢价。此外,公司近年来持续加强环保投入,吨钢能耗不断降低,后续减排限产中有可能享受差异化政策。中短期来看受益于行业供应的显著收缩,公司今年吨钢盈利有望明显抬升,我们预计公司2021-2022年实现归母净利分别为59.05亿元、41.13亿元,同比+197.82％、-30.34％;对应EPS为0.77元、0.53元,对应2021-2022年PE分别为5X/7X,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;宏观经济大幅下滑导致需求承压;减排限产执行不到位导致供给端压力持续增加;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。