奥士康(002913):上半年指引超预期,产能+新品双轮驱动-一季度点评

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   公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年营收29.11亿元，同比+27.89%，归母净利3.49亿元，同比+30.55%，每10股派现金红利12.5元(含税)；21Q1实现营收8.92亿元，同比+82.05%；归母净利1.09亿元，同比+330.72%。同时公司预告上半年净利润2.4-2.8亿元，同比增长102%-136%。点评如下:评论:1、2020年业绩增速企稳回升，主因需求复苏和产能释放。

   20Q4单季度收入8.57亿元，同比+34.29%环比+2.97%；20Q4归母净利润1.23亿元，同比+100.75%环比+14.43%。2020年全年毛利率25.31%，同比-1.53个pcts，净利率12.00%，同比+0.25个pct。其中20Q4单季度毛利率26.83%，同比+1.67个pcts环比+0.4个pct；净利率14.36%，同比+4.75个pcts，环比+1.44个pcts。2020年国内外形势严峻，行业需求先低后高。虽然汽车电子等传统订单与往年持平，但家电、手机等消费类订单弥补了汽车电子市场订单的下滑趋势，公司亦开展"肇庆奥士康科技产业园"项目投资、推行员工持股计划，并进一步加强研发投入。

   产销量方面，2020年PCB产量441.97万平方米，同比+22.82%；PCB销量431.14万平方米，同比+22.04%。相比于营收增速公司整体产品结构有一定升级。

   2、覆铜板涨价影响可控，二季度指引超市场预期。

   公司预告上半年净利润2.4-2.8亿元，同比增长102%-136%。对应二季度单季度归母净利润中值1.51亿元，同比+62%环比+39%。我们预计覆铜板等材料端即一季度双位数涨幅后，二季度继续有一定升价，而公司在较大成本压力下逆势取得高增长业绩，主因:1)产能弹性的进一步释放。截止2020年公司四个工厂的合计产出接近36万平/月。而2021上半年公司四个工厂的月产出大幅攀升，月度营收持续创历史新高；2)收入高增+效益提升减小了材料涨价压力。公司通过超大拼板技术、减人增效措施等持续提升生产效益，尽管覆铜板涨价压力仍在，但收入的较快增长、效益提升等正面因素依然大于材料成本上升的负面因素；3)公司在ICT/车载/miniLED等领域积累多年，亦有一定向下传导价格能力。

   3、2021大年可期，miniLED等长线布局亦逐步展开。

   需求端来看，从2020Q2开始多层板下游各大领域需求进入快速恢复期，直至当前景气上行趋势仍在延续::1)汽车板市场进入总量恢复和产品创新加速通道，其中电动智能化趋势带来HDI/FPC/软硬结合板/高频高速板等渗透率逐步提升；2)疫情带来在线办公/教育需求并形成用户习惯，NB/平板等热销，HDI主板需求景气至今；3)苹果链各产品线创新周期，带动供应链软板/HDI/载板等需求景气；4)5G/数通需求有望在21Q2边际改善。总体上我们认为在多层板行业周期强劲复苏的背景下，具备产能弹性的公司受益度最高。产能方面，我们估计公司月度产出在40-50万平/月，下半年来自肇庆的A6和A8工厂也将贡献产出，今年下半年按平米计的月度产出水平相比去年(30+万平/月)有望大幅提升达到60万平/月。产能的爬坡虽带来折旧压力，但同时也有利于公司目前大量在手订单客户关系的巩固和产品的加速迭代。

   4、投资建议。

   结合公司上半年超预期增长态势，同时考虑今年多层板需求较高的能见度、公司较大的产能弹性，以及新产能投放折旧压力、材料涨价等因素。我们上调盈利预测，预估2021-2023年营收43.66/56.76/70.95亿，归母净利润5.52/7.26/8.85亿，对应EPS为3.48/4.57/5.57元，对应当前股价PE为20.4/15.5/12.7倍。维持"强烈推荐-A"，目标价81.5元、对应2021年预测业绩的PE为23倍。

   风险提示:行业需求低于预期；下游创新低于预期；行业竞争加剧；高管减持风险。