鼎汉技术(300011):2020年业绩不及预期,实控人拟变更为广州国资-年度点评

2020年业绩低于我们预期

   公司公布2020年及1Q21业绩:2020年实现营收12.20亿元,同比下降23.8％；归母净利润-4.70亿元,主要由于公司计提4.13亿元商誉减值,致使业绩低于预期。1Q21公司收入同比增加45.0％至2.83亿元,归母净利润同比增加133.19％至872万元。

   综合毛利率同比基本持平,期间费用率大幅上升。2020年公司毛利率同比增加0.1ppt至33.3％。分产品看,信息化与安全检测毛利率下降6.29ppt至36.78％；地面电气装备与车辆电气装备分别同比上升4.88ppt/2.00ppt至46.57％/26.02％。2020年期间费用率同比增加5.2ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加1.4/1.6/1.7/0.5ppt至14.4％/10.8％/5.2％/5.5％。大额计提商誉减值损失,净利润率大幅下降。受疫情冲击、市场竞争加剧等影响,2020年公司对全资子公司奇辉电子与广州鼎汉全额计提商誉减值4.13亿元,其中奇辉电子2.50亿元,广州鼎汉1.63亿元,计提后商誉净值为0。受此影响,2020年公司净利率同比下降41.2ppt至-38.5％。公司2020年全年经营性现金净流入4,666.8万元,同比少流入6,074.8万元。

   发展趋势

   国资入股,进入发展新时期。2020年12月28日,控股股东、实控人顾庆伟及其一致行动人新余鼎汉拟向工控资本转让10.25％股权,广州轨交基金拟将所持有9.12％股份对应的表决权委托给工控资本并保持一致行动关系。协议完成后,工控资本持有公司表决权比例为19.37％,将成为公司控股股东,公司实控人将变更为广州市人民政府。近期,工控集团(工控资本母公司)联合佳都新太科技、白云电器等另外8家企业拟共同出资50亿元成立广州大湾区轨道交通产业投资集团,其中工控集团出资14亿元,占比28％,为9家公司中最高。我们认为国资入股有望在资金、技术、市场等领域赋能企业发展。

   盈利预测与估值

   考虑费用率上升,我们下调2021年EPS预测10％至0.15元,引入2022年EPS预测0.19元,对应22％同比增长。公司当前股价对应2021/2022年33.1x/27.2xP/E,考虑盈利下调及行业估值下行,我们下调目标价22％至6.01元,对应2021/2022年39x/32xP/E,有18％上行空间。维持中性评级。

   风险

   城轨建设与开通不及预期。