元祖股份(603886):蛋糕实现快速增长,收入和利润均超预期-事件点评

事件:21Q1营收4.04亿元,同比+28.57％,归母净利135万元,同比扭亏,扣非亏损1046万元,同比减亏,20年Q1亏损4291万元。

   核心观点:1、Q1利润首次扭亏,为实现全年平稳增长创造良好开端:考虑去年Q1疫情影响,较19Q1收入同比+18.48％,利润135万元,近五年来首次一季度实现扭亏(19年同期亏损682万)。

   业绩超预期的主要来源是蛋糕增长较快,同时踏青季也恢复较好。20Q1合同负债环比+3557万元,达7.47亿元,卡券销售持续增长。

   2、蛋糕和中西式糕点快速增长,有望平抑全年季节性波动:分产品看,蛋糕、中西糕点、水果和其他收入分别为2.14亿、1.56亿、0.1亿和0.11亿,分别同比+34.56％、+18.29％、-21.65％和+129.87％。公司20年开始发力小型慕斯蛋糕,并升级原有蛋糕产品,取得良好效果,年内蛋糕出货量目标达500万个(去年同期为410万个)。中西式糕点不断推出新品,供消费者选择或组合礼盒。未来公司将通过发力蛋糕以及糕点等全年可卖产品,逐步弱化端午和中秋的集中销售情况,改变消费者对公司仅在两个重要节令销售对应产品的固有印象。

   3、线上转型顺利,占比逐步提升:21Q1公司线下/线上收入达2.2亿/1.7亿,分别同比+23.84％/+30.82％,线上占比提升至43.59％,未来规划达到7成以上。公司通过网页广告投入、小红书、抖音等多平台投放进行流量导入,效果良好。此外,公司与天猫、京东、美团、饿了么等平台均有合作,针对不同平台不同类型客户精准营销,并尝试直播带货等形式,深耕线上平台,取得不错效果。年内计划实现收入8-10％增长,预计可顺利完成。

   4、盈利预测与估值:公司因季度间业绩波动明显,可比公司少,市场关注度不高,但是自16年上市以来历经疫情和线上转型等考验,业绩实现稳健增长,现金流良好并保持高分红比例,18-20年股利支付率分别高达65.6％、116.2％和80％,估值有修复空间。

   我们预计公司21-23年EPS分别为1.38/1.52/1.67元,对应估值分别为14/13/12倍,给予"推荐"评级。

   5、风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;

   4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。