韶钢松山(000717):区域优势明显,看好继续挖潜降本-年报点评

20年归母净利实现同比增长,维持增持"评级4月27日,公司发布20年年报,20年实现营收316亿元(yoyyoy+8％),归母净利18.6亿元(yoyyoy+2％),与我们前期预期基本相符(18.0亿元);20Q4实现营收91亿元(yoyyoy+21％、qoq+14％),归母净利6.5亿元(yoyyoy+22％、qoq+67％)。另外,20年公司拟每股派现0.2元,现金分红率26％,股息率3.8％(4.27收盘价计)。公司区域龙头地位不变,且正在积极开展挖潜降本,看好公司发展。我们预计公司21-23年EPS为0.98/1.03/1.13元,维持"增持"评级。

   20年项目降本28.28亿元,钢材毛利率实现同比持平20年公司铁、钢、材产量分别为652、802、768万吨(yoy+2％、+8％、+9％),销售商品坯材804万吨(yoy+13％)。测算平均钢价3485元/吨(yoyyoy-4.14.1％),吨毛利470元/吨(yoyyoy-22元/吨),毛利率13.5％(同比基本持平)。20年公司全力找差挖潜,全年实现项目降本28.28亿元,效益体现9.64亿元。另外,据公告(2021-25),公司拟出资4900万元与宝武清能成立合资公司广东宝氢科技有限公司(公司持股49％),推进新能源、氢能产业在广东地区布局。

   20Q4销售净利率、经营现金流均明显环比改善20年公司销售毛利率12.2％(同比基本持平),期间费用率4.8％(yoyyoy-0.8pct),从分项看,销售费用因部分运费计入成本致同比降44％,管理费用因薪酬提高致同比涨39％;销售净利率5.9％(yoyyoy-0.4pctpct),同比下行部分因所得税率增加。20Q4,销售毛利率14.3％(yoyyoy-5.1pct、qoq+2.1pct),期间费用率5.5％(yoyyoy-2.2pct、qoq+0.2pct),销售净利率7.2％(同比基本持平、qoq+2.3pct)。现金流方面,20年经营现金流净额30.6亿元(yoy+48％),20Q4为14.8亿元(yoy+553553％、qoq+335％)。

   区域优势明显,维持增持"评级公司区域龙头不变,且靠港临海,相较于内陆钢企享有一定的成本优势;另外,据公司年报,公司21年将继续挖潜降本,计划21年销售商品坯材954万吨(("基地管理、品牌运营"的销量)。考虑经济复苏下钢价、矿价均上行,我们调整相关价格假设,预计21-23年EPS为0.98/1.03/1.13元(前值0.85/0.980.98/-元)。可比公司PB(21E,Wind一致预期)均值1.20倍,考虑公司区域优势,给予公司1.25倍PB(2021E21E),BPS(2021E21E)为4.71元,目标价5.89元(前值4.68元),维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;铁矿石价格上涨超预期。