万盛股份(603010):看好磷系阻燃剂持续景气,公司业绩高增长,维持"买入"-一季点评

事件:公司发布2021年一季报,报告期实现营业收入9.44亿元,同比+144.45％,环比+21.19％;归母净利润2.04亿元,同比+488.8％,环比+24.95％;扣非后归母净利润2.03亿元,同比+528.35％,环比+23.82％。公司预计2021年H1,净利润同比增长295％-335％。

   主要观点:1.磷系阻燃剂龙头,受益行业景气上行,业绩持续高增长2021年3月23日,我们发布报告《万盛股份:20年业绩靓丽,预计21Q1持续高增长,维持"买入"》,其中预计公司2021年持续高增长,在2021Q1季报中即可体现,目前看行业景气度比我们之前预计的还要好。公司2020年Q1-2021年Q1单季度分别实现归母净利润0.35亿元(受疫情拖累)、0.72亿元、1.24亿元、1.63亿元、2.04亿元,环比持续提升,其中2021年Q1单季度盈利再创新高。公司业绩持续增长,主要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列产品表现良好,特别是主营产品阻燃剂量价齐升,带动公司营收增长及综合毛利率大幅提升。公司2021年第一季度各系列产品具体表现如下:(1)主营产品阻燃剂产量3.33万吨(同比+120.4％,环比+11.4％),销量3.27万吨(同比+86.78％,环比+13.91％),平均售价23518元/吨(同比+34.47,环比+13.93％),销售额7.69亿元(同比+151.17％,环比+29.77％),主营收占比81.5％。(2)胺助剂及催化剂产量0.59万吨(同比+89.27％,环比-18.09％),销量0.63万吨(同比+67.96％,环比-14.1％),平均售价23167元/吨(同比+14.32％,环比+8.99％),销售额1.46亿元(同比+92％,环比-6.38％),主营收占比15.5％。(3)涂料助剂产量0.245万吨(同比增长3.34倍,环比-5.67 ％),销量0.23万吨(同比增长近11.6倍,环比-6.5％),平均售价12383元/吨(同比-1.55％,环比+3.01％),销售额0.28亿元(同比增长11.4倍,环比-3.68％)。

   公司经过20多年的发展,已发展成为全球磷系阻燃剂龙头,拥有6.5万吨/年BDP、5万吨/年TCPP,且持续扩产,巩固龙头地位。由于工程塑料应用广泛,下游需求稳增长,而对应阻燃剂BDP产能增长非常有限(2020年7月,公司新投产2万吨BDP生产线),行业供不应求,预计行业持续景气。同时,聚氨酯阻燃剂TCPP由于行业供给减少(瑞世特新材料和富彤化学已停产),景气度提升。

   公司预计2021年H1,净利润同比增长295％-335％,对应4.21亿元-4.64亿元,2021年Q2单季度2.18亿元-2.6亿元;扣非后归母净利润同比增长310％-350％,对应4.17亿元-4.58亿元,2021年Q2单季度2.14亿元-2.55亿元。

   2.持续扩产促成长公司在建新增产能主要有:(1)浙江临海厂区二期改造项目,预计2021年下半年建设完成。(2)江苏泰兴厂区二期工程年产27,000吨脂肪胺及其衍生产品生产项目,预计2021年6月建设完成。(3)山东万盛年产55万吨功能性新材料一体化生产项目,已完成入园评审、招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前,环评、能评、安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资16亿元,一期项目主要产品包括新增7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5万吨绿色工程塑料阻燃剂及7万吨三氯氧磷、10万吨高端环氧树脂及助剂、2.93万吨表面活性剂生产能力。可以看出该新材料一体化生产项目较修订前方案规模更大,产品品类更丰富,未来还将拓展至电子化学品领域,公司龙头地位进一步稳固。

   3.盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.2亿元、9.78亿元、10.59亿元,对应EPS1.90元、2.02元、2.18元,PE10X、9.4X、8.7X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头,"一核四星"战略布局,受益行业供需格局改善,景气度提升,加码新材料一体化生产项目促成长,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展不及预期、实控人变更进展不及预期