宝泰隆(601011):盈利弹性显现,但ROE水平仍有待提升-2020年年报及2021年一季报点评

2020年净利润下跌近24％,2021年Q1业绩增长近6倍。公司2020年营业收入/净利润分别为26.74/0.53亿元(同比分别-1.86％/-23.94％),EPS为0.03元。公司拟每股派现0.05元(含税),分红率为149.83％,对应股息率为1.2％。公司2021年Q1营业收入/净利润分别为8.12亿元/0.43亿元(同比+27.71％/+594.89％),主要原因是焦炭价格表现强势,销量提升、毛利率提高所推动。

   2020年煤焦板块毛利率提升,针状焦因景气下滑而减产。2020年公司焦炭销量为127.04万吨(同比+6.06％),单位售价1,596.42元/吨(同比-3.93％),单位成本1,433.68元/吨(同比-10.81％),煤焦板块毛利率有所提升。煤基化工行业,公司甲醇销量为10.21万吨(同比+0.52％),单位售价/成本1,621.25/862.72元/吨(同比-12.18％/+2.39％),成本提高主要是由于占比较大的单位用电成本显著增加。公司售电量为1.32亿度(同比+18.46％),单位售价/成本0.32/0.33元/度(同比+1.11％/48.42％),主要原因是原料煤价格上涨及稳定轻烃配套电厂的资产转固增加折旧金额。新材料方面,公司针状焦2020年产销量分别为0.20/1.09万吨(同比增长-93.11％/-20.11％),主要是公司根据市场行情降低产量,同时避免资金占用、减少库存。2021年Q1公司焦炭销量为28.71万吨(同比+1.61％),单位售价2459.05元/吨(同比+29.27％),单位成本1782.62元/吨(同比+12.62％),推动业绩显著改善。

   定增或助力煤炭产能扩张,积极布局氢气产能促进产业转型。公司取得马场煤矿、大雁煤矿等八座煤矿的采矿权证,合计总产能465万吨/年,同时公告拟非公开发行股票筹资15.77亿元用于建设煤矿,远期有望进一步降低公司用煤成本。此外,公司全资子公司七台河宝泰隆拟投资建设2000Nm3/h氢气提纯及充装装置,为10万吨/年煤焦油加氢项目提供氢气原料,富余氢气经过进一步提纯,未来或可作为燃料电池用氢。

   风险因素:钢铁产量受控或影响焦炭需求和价格；新材料产品产量出现波动。

   投资建议:考虑焦炭及化工产品的价格预期变化,我们调整公司2021~2022年EPS预测至0.15/0.05元(原预测为0.10/0.15元),给予公司2023年0.05元的EPS预测。当前股价4.08元,对应2021~2023年P/E分别为27/82/82x。考虑可比公司估值水平,我们给予公司2021年1倍P/B,对应目标价3.98元,维持"持有"评级。