元祖股份(603886):Q1收入增长29%,超出市场预期-一季度点评

事件

   4月29日，公司公告2021年一季报。2021Q1，公司实现营收4.04亿元(同比+28.57%)，归母净利润0.01亿元(较上年同期-0.31亿元，增加0.32亿元)，扣非归母净利润-0.10亿元(较上年同期-0.43亿元，收窄0.33亿元)。

   Q1收入增长29%，线下动销恢复良好

   1)2021Q1，公司营收同比+28.57%。分产品看，蛋糕/中西糕点/水果分别实现营收2.14/1.56/0.10亿元(占比52.98%/38.54%/2.49%)，同比+34.56%/+18.29%/-21.65%，蛋糕品类表现亮眼，我们认为主要由于:a)小红书、抖音、微博等新媒体宣传推广见成效；b)推出小尺寸蛋糕，打造小型聚会等新消费场景；分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收2.20/1.70亿元(占比54.60%/42.18%)，同比+23.84%/+30.82%，我们认为主要由于疫情后公司线下门店动销恢复良好。2)产品结构持续优化，费用投放控制良好。2021Q1公司整体毛利率+3.57pct(至64.79%，增利约0.11亿元)，我们认为主要是高毛利产品蛋糕营收占比+2.36pct至52.98%，产品结构优化。费用率方面，销售费用率-8.62pct(至54.41%，增利约0.27亿元)，管理费用率-1.05pct(至6.30%，增利约0.03亿元)，研发费用率-0.28pct至0.83%，财务费用率+1.30pct至1.17%。

   核心产品升级满足多元化需求，线上渠道业绩贡献突出

   1)核心产品升级满足多元化需求:公司产品丰富，在蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列下，含一百余种细分产品，满足多方位市场需求；公司定位"精致礼品专家"，注重产品口味及外观升级，2020年持续升级更新常规性新品(蛋卷/慕思等)、场景性新品(蛋糕)，推出长条蜂蜜蛋糕、升级原有麻糬产品，新开发圆形多口味小慕斯蛋糕、蛋卷礼盒等产品，并兼顾日常和时令性需求，推出组合型礼盒，满足多元化消费场景需求；20年研发费用0.17亿元(占比0.74%)，同比+14.39%。2)线下稳步拓展门店网络，线上渠道业绩贡献突出:a)公司坚持"直营为主，加盟为辅"的连锁经营模式，深耕上海、江苏、重庆、湖北等东部及长江流域重点区域，不断扩大门店覆盖网络，2020年底共开设门店677家(较上年净增29家)，同时持续做精门店服务，2020年公司对现有门店分批重装、翻新升级，打造全新IP旗舰店，并为门店制定统一服务标准、实现无差异的线下购买体验，提升客户忠诚度、增加复购次数。

   品牌力持续积累，"互联网+中央工厂+零售模式"实现高效配送

   1)严品控保证卓越品质，品牌力持续积累:a)公司自主生产模式对品质掌控力强，推行"333保质期管理制度"、坚持现裱现售，严控产品质量；公司率先研发应用食品追溯系统，为产品制作履历并以二维码形式展示于包装上，再添一重新鲜、安全保障。b)公司深耕行业30余年，"元祖"品牌多次获评"中国烘培最具竞争力十大品牌"及"中国烘培最具影响力十大品牌"，屡获中国食品工业协会面包糕饼专业委员会授予的"中国月饼十强企业"等称号，同时借助小红书、抖音等主流种草渠道，持续提升品牌知名度及美誉度。

   投资建议

   公司是糕点礼品龙头，核心产品升级满足多元化需求，线上业务贡献突出，品牌力持续积累，"互联网+中央工厂+零售"模式实现高效配送。预计21-23年归母净利润为3.25/3.59/3.98亿元，增速为8.28%/10.47%/10.90%，对应4月28日估值13.91/12.59/11.35倍(市值45亿)。

   风险提示

   食品安全风险；原材料价格波动风险；门店扩张不及预期风险