亚厦股份(002375):业绩短期下滑,工业化核心战略持续推进,看好公司长期发展-2020年报及2021年一季报点评

事项:

   亚厦股份公布2020年报:公司报告期内实现营收107.87亿元,同比+0.02％;归母净利润3.17亿,同比-25.42％,经营性现金流净额5.54亿,同比+1.26亿;公司同时发布2021年一季报:2021Q1公司实现营收19.29亿,同比+30.62％,归母净利润0.69亿,同比+25.62％。

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   受疫情影响,2020业绩同比下滑,21Q1逐渐恢复:公司报告期内实现营收107.87亿,同比+0.02％;归母净利润3.17亿,同比-25.42％。分季度看,公司20Q1-Q4营收增速各为-24.97％、-12.82％、+9.99％、+17.36％,业绩增速各为-33.92％、-35.27％、+11.16％、-43.76％,收入逐季提速,Q4业绩主要是受减值损失影响,单季度资产及信用减值损失合计1.5亿。分业务类型看,主业建筑装饰实现收入66.85亿,同比-2.37％,幕墙装饰28.44亿,同比+3.00％。公司2020年新签订单161.96亿,同比+11.50％,在手订单较为充沛。2021Q1公司实现营收19.29亿,同比+30.62％,归母净利润0.69亿,同比+25.62％,收入利润基本恢复至2019年同期水平。

   现金流显著好转,多因素影响利润水平:毛利率14.26％,同比-0.10pct,分业务类型看,建筑装饰15.26％,同比+1.45pct,幕墙装饰10.64％,同比-1.24pct。期间费率9.03％,同比+0.24pct,分项看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.29pct、+0.39pct、-0.26pct、-0.17pct,公司加大研发投入力度,2020年研发人员同比+5.94％至838人,研发投入同比+13.43％至3.28亿。净利率3.07％,同比-1.03pct,我们认为主要系:1)费率提升;2)减值损失增加,同比+0.58亿至1.9亿;3)投资收益减少,同比-0.58亿至-0.14亿。经营性现金流净额5.54亿元,同比+1.26亿元,主要系公司加大资金统筹力度,保证金、押金同比减少。资产负债率61.49％,同比-0.28pct。

   坚定工业化核心战略,加大研发投入,赋能长期发展:1)工业化优先,坚定产业变革:公司以"建筑装饰工业化"为核心战略,新设装配式装修事业部,未来将以EPC模式发力大体量项目与海外市场发力,力争通过2018-2022年五年的努力,稳固行业龙头地位。2)加码研发,赋能长期发展,公司2012年起启动工业化装修研发之路,2020年发布六项企业标准,持续推进工业化软件二次开发,深化亚厦智造。

   盈利预测及评级:公司2020年业绩受疫情及减值损失影响有所下滑,料主业将持续修复,工业化装修有望进入放量阶段,我们调整预计公司2021-2023年EPS各为0.40元/0.50元/0.63元/股(21-22年原值为0.45元/0.56元/股),对应PE分别为20x、16x、13x。工业化装修景气度较高,公司是业内的龙头企业,技术和品牌优势遥遥领先,给予公司2021年35倍估值,目标价14元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:工业化装修推进不及预期,地产调控超预期,坏账损失增长超预期。