威派格(603956):1Q21净利润扭亏,盈能力提升、未来高增长可期-一季点评

1Q21业绩符合预期

   公司公布1Q21业绩:一季度收入1.49亿元,同比增长83.5％;归母净利润1371.9万元,上年同期为-2435.6万元,实现扭亏为盈,符合我们预期,我们认为公司一季度业绩上升主要由于订单持续释放。

   公司盈利能力提升,综合毛利率同比+4.1ppt至67.65％;期间费用率控制良好,同比下降26.8ppt至65.78％,其中销售费用率同比下降9.6ppt至36.94％,管理费用率同比下降14.8ppt至17.99％,研发费用率同比下降3.7ppt至11.57％,我们认为费用率下降主要源于公司销售渠道布局效应显现,收入端迅速提升所致。1Q21经营性现金流净额同比下降16.5％至-0.95亿元,主要由于一季度支付货款和职工薪酬增加。

   发展趋势

   从二次供水到智慧水务物联网,公司业务持续拓展。我们认为公司不仅仅是质量管理出色的设备制造企业,而且深刻理解水务行业know-how和客户需求痛点。公司持续在智慧水务物联网行业布局,目前研发团队涵盖软硬件,挖掘客户智慧水务需求。我们预计未来智慧水务市场空间有望达到3000亿元,相比传统的二次供水设备行业仅百亿元级的市场提升显著。我们看好未来智慧水务将成为公司业绩增长的主要驱动力,带动公司营收高增长。

   费用率显著下滑,公司高增长确定性强。公司在原有二次供水业务上优化客户结构,客户群体从原有地产商、建筑商顺利向地方水司转型。水司客户和公司智慧水务物联网业务客户重合度高,有利于公司基于原有销售渠道持续拓展业务。2020＆1Q21公司营收同比分别增长17％和83％,但是销售团队人数2020年仅增加不到10％,带动公司费用率持续下滑。随着公司智慧水务物联网市场份额的逐步提升,我们看好公司未来营收有望保持高增长,同时我们预计公司未来费用率有望持续下滑,支撑公司业绩的高增长。

   盈利预测与估值

   维持2021/2022年净利润2.6/3.6亿元不变。当前股价对应29.1/20.7倍2021/2022年市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价24元,对应39.3/28.2倍2021/2022年市盈率,较当前股价有36％的上行空间。

   风险

   设备销售不及预期;市场竞争加剧风险;业务推进不及预期。