华联综超(600361):2020年扣非净利润+35.1％,后续关注业态升级及经营提效进展

2020业绩超我们预期公司公布2020年业绩:营收95.49亿元,同比-20.4％,剔除新收入准则影响后同比+3.5％。归母净利润1.03亿元,同比+22.4％,超我们预期,主因非经常性收益高于我们预期。扣非净利润9,101万元,同比+35.1％,符合我们预期。分季度看,Q1-Q4营收分别-18.8％/-50.2％/-37.3％/+27.9％,归母净利润分别+35.8％/+134.4％/+413.1％/-163.5％。同时,公司公布1Q21业绩,实现营收24.34亿元,同比-10.5％,归母净利润3,505万元,同比-46.6％,在去年同期高基数影响下业绩有所承压。发展趋势1、全年调整后营收同比增3.5％。2020年公司营收同比-20.4％,主因2020年开始执行新收入准则,剔除影响后营业收入同比+3.5％。从展店情况来看,全年新开门店14家,截至2020年底,公司在营门店数173家,相比2019年底净新增10家。分地区看,华北地区店效增速领先,销售额同比+20.9％,主因新开店较多;华中、华东等地区店效降幅较大,销售额分别同比-20.3％/15.6％,主因疫情影响。1Q21公司营收同比-10.5％,我们预计主因生活超市主业去年同期高基数影响。2、2020年净利率小幅提升。公司毛利率2020/1Q21同比+5.6ppt/+1.9ppt至27.9％/30.3％,2020年主因准则影响。费用端看,销售费用率2020/1Q21同比+3.2ppt/-0.4ppt至21.6％/21.2％,2020年 剔除准则影响同比-1.8ppt至16.6％,主因相关方给予费用减免;管理及研发费率2020/1Q21合计同比+0.8ppt/+0.4ppt至3.3％/3.5％,2020年剔除准则影响同比基本持平;财务费率同比-0.2ppt/+2.6ppt至1.1％/3.8％,其中1Q21主因准则影响。综合影响下,2020/1Q21净利率同比+0.4ppt/-1ppt至1.1％/1.4％,扣非净利率同比+0.4ppt/-1.5ppt至1.0％/1.0％。3、后续关注公司业态升级及经营提效进展。1)在业态布局方面,公司布局10个高密度发展的战略区域,大卖场、社区店、会员店、便利店的高密度多业态发展。2)在自有品牌方面,公司计划进一步提升差异化产品开发速度,公司预计2021年将在自有品牌的数量及质量上提升100％以上。3)在底层供应链方面,公司计划利用六大一级仓、四大二级仓的标准化运营,为前端门店赋能。后续仍需关注公司相关转型变革实际成效进展。

   盈利预测与估值

   考虑到传统线下零售业态承压及会计准则变更,下调2021年每股盈利预测14％至0.13元,引入2022年每股盈利预测0.13元,当前股价对应2021/2022年29/28倍P/E。维持中性评级。因盈利预测调整下调目标价15％至4.05元,对应2021/2022年31/31倍P/E,较当前股价有9％的上行空间。

   风险

   新业态冲击,行业竞争加剧;疫情影响超预期。