中泰化学(002092):Q1符合预期,Q2业绩环比继续提升,看好PVC、粘胶短纤景气持续-一季点评

公司公告:公司发布2021年一季报,实现营业收入222.09亿元(YoY+40.25％),归母净利润7.32亿元(YoY+2521.30％),业绩符合预期。公司公布上半年业绩预告,预计实现归母净利润16.3～19.3亿元(YoY+631.69％～+729.55％),其中Q2归母净利润8.98-11.98亿元(同比扭亏为盈,QoQ+22.80％～+63.80％)?Q1粘胶短纤、PVC大幅上涨增厚利润。21Q1公司氯碱基本实现满负荷开工,粘胶短纤开工率达到81％,主要产品产量为:PVC树脂49.39万吨、烧碱35.22万吨、粘胶短纤14.83万吨、粘胶纱7.67万吨、电石67.70万吨。21Q1因纺织服装需求改善、下游补库存和溶解浆价格上涨,粘胶短纤价格快速上涨;PVC受下游需求好转及美国寒潮导致的装置不可抗力影响,价格所有提升。根据我们跟踪的价格数据,Q1主要产品PVC、粘胶短纤价格分别为7706、14233元/吨,环比Q4均价上涨4.5％、38％;粘胶短纤的成本端也有所上行,主要原料溶解浆Q1均价7107元/吨,环比上涨27％,PVC因公司基本实现全产业链配套,成本端保持稳定。主要产品的价差扩大,使Q1利润环比提升,我们测算粘胶短纤和PVC在Q1环比增厚归母净利润约为1.5、1.0亿元。

   Q2业绩环比继续上升,坚定看好粘胶短纤和PVC的景气行情。进入Q2,粘胶短纤受季节性影响价格略有回调,PVC受原料电石的强支撑景气继续上行,我们测算4月PVC、烧碱、粘胶短纤、溶解浆均价分别为8900、1792、14668、8700元/吨,较Q1均价上升15.5％、15.4％、3.1％、22.4％,若Q2均价维持4月水平、且公司维持当前产能利用率,我们测算Q2归母净利润有望环比提升约3亿元。我们坚定看好粘胶短纤和PVC未来两年的景气行情,粘胶短纤在2020年下半年达到新的供需平衡以来,在纺织服装需求复苏和无纺布需求快速增长的带动下,行业景气度不断上行;PVC国内产能增速持续较低,海外产能有所收缩,国内外地产需求上行将带动供需格局持续改善,且在国内加强能耗、环保控制的背景下,主要原料电石供给增量控制严格,电石价格的上涨将推升行业的边际成本,公司作为全产业链的PVC龙头,成本优势将不断扩大,盈利能力有望持续上行。

   完成上海多经资产剥离,未来专注于完善产业链,增强公司核心优势。报告期内为聚焦主业,公司完成了上海多经60％股权的剥离,收入和资产结构将得到极大改善。在主业方面,公司依托新疆地区丰富的煤炭资源及优惠的产业政策,重点打造氯碱化工一体化产业基地,定增募投托克逊能化60万吨电石项目将进一步完善一体化产业链。同时,为了增加粘胶纤维产品的差别性和多样性,公司粘胶短纤9万吨的年产能转产为高白纤维,转向水刺无纺布的应用领域。公司核心竞争优势不断加强,2021年随行业景气复苏迎来经营拐点。

   投资评级与估值:维持2021-2023年盈利预测,预计实现归母净利润29.0、33.0、35.5亿元,对应PE估值为7/6/6倍。维持"增持"评级。