宝钢包装(601968):产品提价对冲原料上涨,子公司完成并表-一季度点评

事件

   公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年公司实现营业收入57.86亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长24.43%。对应2020年四季度实现收入16.56亿元，同比下滑2.92%；实现归母净利润0.12亿元，同比下滑78.05%。2021年一季度公司实现收入15.16亿元，同比增长53.83%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长516.54%。业绩符合预期。

   点评

   2021年一季度产品提价对冲原料上涨，公司毛利率回升。2021年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.18%/1.03%/2.52%/0.55%/0.21%，分别环比2020年四季度变动12.06pct/7.71pct/0.60pct/0.43pct/-0.32pct。2020年10月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致单罐成本上涨1分-2分，2020年底行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升3分左右，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响。随着行业竞争格局逐渐优化，集中度不断提升，我们预计后续提价将带来较大利润向上弹性，公司利润率将上升。

   2021年一季度子公司完成并表，增厚公司业绩。随着2021年一季度子公司河北制罐、佛山制罐、哈尔滨制罐及武汉包装完成并表，宝钢包装分别持有四家子公司97.51%的股权。2020年河北制罐、佛山制罐、哈尔滨制罐及武汉包装营收分别同比增长57.88%/-10.39%/-3.47%/-13.49%，净利润分别同比增长601.43%/243.20%/71.78%/16.36%，随着子公司盈利能力提升，公司业绩得到增厚。投资建议:我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.28/0.33/0.38元，当前股价对应2021~2023年PE分别为31.0倍/26.3倍/22.8倍，建议买入。

   风险提示:原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期