航天信息(600271):业绩逐步恢复,持续加大产品研发投入-1Q21点评

1Q21业绩符合我们预期

   航天信息发布2021年一季报,1Q21收入37.26亿元,同比-5.06％;归母净利润2.87亿元,扣非归母净利润1,180万元,相较于1Q20扭亏为盈,业绩符合我们预期。

   发展趋势

   一季度延续4Q20的业绩恢复趋势,在手订单充足。(1)1Q21营收37.26亿元,同比-5.06％,降幅同比收窄;(2)公司一季度合同负债18.09亿元,较2020年报减少2,374万元,说明公司持续推进在手订单的实施交付。存货12.99亿元,较2020年报增加6.50亿元,主要是公司开展智慧和网信项目备货增加所致。合同负债和存货预示在手订单充足,我们预计其有望推动2021年业绩恢复;(3)应收票据+应收账款+其他应收款合计36.34亿元,同比-9.3％,主要是公司减少采用票据结算方式所致,应收项目增速低于收入增速,说明公司资金周转加快。

   毛利率提升,持续加大产品研发投入。(1)1Q21毛利率28.8％,较去年同期上升9.85ppt,我们预计是公司缩减低毛利的渠道分销业务的影响;(2)费用端,管理费用/销售费用同比+4.16％/-5.94％,整体上与去年基本持平。研发费用同比大幅增加51.25％,体现了公司持续加大研发投入,不断提升产品科技含量;(3)一季度经营性现金流净额-6.29亿元,较2020年同期减少流出3.43亿元,主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致;(4)由于公司认购的中 油资本股价上升带来公允价值变动收益为3亿元,剔除公允价值变动收益后(不考虑所得税),归母净利润为-1,348.56万元。

   2021年关注票财税等企业市场和安全集成相关业务。(1)票财税等企业市场方面,2020年,公司云代账新用户同比增长超过三倍,代记账业务服务企业达到88万户,金融服务业全年授信额度同比增长80％以上,票财税等企业市场取得显著突破,我们预计2021年,公司仍有望持续紧抓加速释放的企业级市场需求;(2)安全集成方面,公司在密码、区块链和数据安全领域有较强的技术积累,同时公司具有重点行业资质与丰富的政企服务经验,2020年公司中标项目近400个,总金额约60亿元,我们认为在相关领域公司具备一定的优势。

   盈利预测与估值

   由于公司企业财税与安全集成业务尚具一定的不确定性,我们下调2021/2022年净利润8.9％/12.5％至11.40亿元/13.09亿元。当前股价对应2021/2022年20.0倍/17.5倍市盈率。考虑到估值下行与盈利预测下调,我们下调目标价19.4％至14.50元,对应23.6倍2021年市盈率和20.5倍2022年市盈率,较当前股价有17.6％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   金税业务受政策影响;信创业务不如预期;系统性估值回调。