中油工程(600339):2020年稳步增长,仍看好公司业绩长期向好-2020年年报及2021年一季报点评

2020年工作量与经营业绩稳步提升。2020年公司实现营业收入、利润总额、归母净利润分别为706.98、15.15、8.55亿元,同比分别+8.68％、+0.69％、+6.38％。2020年公司各板块业务收入均实现增长,整体毛利率为7.91％,同比-0.03pct,基本稳定。全年油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程、环境工程分别实现收入288.30、199.58、174.50、38.25亿元,同比分别+1.86％、+12.07％、18.39％、1.74％,四个业务板块毛利率分别为8.03％、6.17％、7.06％、13.99％,同比分别+1.16、-1.26、-1.23、+1.87pcts。2020Q4单季度实现营业收入、利润总额、归母净利润分别为257.61、4.92、2.29亿元,同比分别-12.49％、-15.03％、-41.69％,环比分别+55.28％、+1.53％、-34.41％。四季度经营业绩不及我们预期,主因公司四季度管理费用、研发费用分别环比+91.28％、239.57％

   逐步摆脱疫情影响,2020Q1公司业绩大幅扭亏为盈。公司2021Q1单季度实现营业收入、利润总额、归母净利润分别为133.83、2.08、1.33亿元,同比分别+38.14％、+174.51％、+131.97％,环比分别-48.05％、-57.82％、-42.05％,Q1公司整体毛利率为7.1％,同比+1.7pcts。一季度在2020年同期低基数基础上大幅扭亏为盈。

   新签订单额仍维持高位,长期业绩仍有望持续向好。2020年,公司新签合同965.3亿元,同比+1.7％。其中已中标未签合同79.3亿元,已签约未生效合同103.4亿元。新签合同额中:国内、海外合同额分别为749.2、216.1亿元,同比分别+8.18％、-15.70％。2020年,油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程、环境工程新签合同额分别为209.2、185.4、410.9、159.8亿元,同比分别-11.6％、-0.2％、+5.7％、+16.0％。预计2021年炼油与化工工程、环境工程将贡献主要的业绩增量。随着油价中枢的回升、国内油气增储上产战略的推进和管网领域投资强度的提升,我们看好公司海外业务和油气田地面工程、管道与储运工程板块有望在未来2-3年迎来增长,公司业绩长期向好趋势不改。

   风险因素:国际油价大幅波动;汇率大幅波动;国内上游资本开支不及预期。

   投资建议:2020年公司工作量与经营业绩稳步提升,2021Q1大幅扭亏为盈。仍看好高额在手订单、国内"七年行动计划"和《中长期油气管网规划》推动公司业绩长期向好。由于海外业务仍未完全摆脱2020年疫情和低油价的冲击,下调公司2021/2022年归母净利润预测至10.8/13.2亿元(原预测为12.8/14.2亿元),新增2023年归母净利润预测15.5亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为0.19/0.24/0.28元,当前股价对应2021-2023年15/12/10xPE。当前公司PB仅为0.6倍,由于公司业绩增速低于预期,按照2021年0.8倍PB估值,下调目标价至3.60元,仍维持"买入"评级。