岭南股份(002717):收入、利润仍承压,关注现金流改善趋势-年度点评

2020年和1Q21业绩符合此前快报、预告岭南股份公布2020年和1Q21业绩:2020年收入66.5亿元,同比减少16.4％,净亏损4.6亿元,由2019年的盈利3.3亿元转亏;1Q21收入8.9亿元,同比增长197.5％,净利润1,625万元,由1Q20的亏损1.7亿元转盈。2020年和1Q21业绩符合此前快报、预告。

   2020毛利率同比下滑9.1ppt至14.6％;研发费用率同比增加0.7ppt,销售/管理/财务费用率分别同比降低0.5/0.6/0.3ppt;资产减值损失同比扩大489％至4.8亿元,主要为联营企业微传播计提长期股权投资减值、子公司德马吉计提商誉减值;净利率同比减少11ppt至-6.9％;经营现金净流入6.5亿元,同比少流入6.2亿元;投资现金净流出7.7亿元,少流出5,978万元。

   1Q21毛利率同比下滑5.2ppt至15.7％,较1Q19减少13.4ppt;期间费用率为21.8％,较1Q19减少3.2ppt;净利率为1.8％,较1Q19减少1.1ppt。

   发展趋势

   收入、毛利率仍承压。4Q20收入同比下滑20.8％,1Q21收入在低基数下同比高增,但1Q19-1Q21CAGR为-9.5％,表现均较弱。2020年全年看,生态环境收入同比下滑18.2％,文化旅游收入受疫情影响大幅下滑73.6％,是公司收入的主要拖累。2020年公司公告新签订单78.5亿元,同比增长7.1％,但考虑2019年订单同比大幅下滑68％,后续收入增长或仍承受压力。利润率方面,2020年生态环境/水环境/文旅毛利率分别同比下滑9.4/3.5/21.8ppt,均有较大压力,我们建议继续关注公司成本费用控制情况。净负债率同比增加,关注后续回款。2020年,公司净负债率为55.7％,同比增加8.6ppt;应收款+合同资产周转天数达483天,同比增加87天,工程回款放缓。考虑公司加大对项目利润率和现金流的重视,重点承接粤港澳、长三角等重点城市业务,我们建议关注公司后续现金流改善的趋势。

   盈利预测与估值

   我们维持2021年净利润1.9亿元,引入2022年净利润2.1亿元。当前股价对应0.95x2021eP/B和0.91x2022eP/B。考虑公司现金流仍承压,我们下调目标价21％至3.05元,对应1.0x2021eP/B和0.96x2022eP/B,较当前股价有6％的上行空间。维持中性评级。

   风险

   收入确认不及预期,毛利率承压,净负债率继续上升。