亚厦股份(002375):坏账计提、投资损失拖累盈利；4Q20起订单恢复较快增长-2020年和1Q21业绩点评

2020和1Q21业绩基本符合我们预期

   公司公布2020年和1Q21业绩:实现收入107.9亿元,同比增长0.02％,归母净利润3.2亿元,同比减少25.4％；隐含4Q20实现收入38.4亿元,同比增长17.4％,归母净利润7,188万元,同比减少43.8％；1Q21实现收入19.3亿元,同比增长30.6％,归母净利润6,918万元,同比增长25.6％；业绩基本符合我们预期。

   2020年公司毛利率同比降低0.1ppt至14.3％；四项期间费用率合计提高0.2ppt；资产和信用减值损失合计同比增长44％,主要因坏账计提增加；投资损失1,416万元(上年同期确认收益4,370万元),主要因万安业绩补偿二次结算；全年净利率同比降低1.0ppt至2.9％。1Q21毛利率同比降低1.0ppt至14.4％,期间费用率同比降低0.4ppt、资产和信用减值损失合计转回5,494万元,同比增加83％；1Q21净利率合计同比降低0.1ppt,基本持平。2020年公司经营现金净流入5.5亿元,同比多流入1.3亿元,主要因存货周转加速；1Q21经营现金净流出10.8亿元,净流出同比小幅扩大3,569万元。

   发展趋势

   4Q20起订单强劲增长,业务毛利率同比回升。2020年公司新签订单同比增长12％,而4Q20、1Q21订单增速分别达40％、38％,表现强劲。2020年末未完工合同额136亿元,相当于2020年收入的1.3倍,我们认为公司在手订单保持充足,有望支撑2020年收入确认。2020年装饰业务收入同比下滑2.4％,而毛利率同比回升1.5ppt至15.3％,业务毛利润同比增长8％。近年来公司围绕EPC模式拓展大体量项目,我们认为有望为业务利润率水平提供保障。

   装配式装修订单快速增长,技术持续迭代升级。2020年和1Q21公司新签住宅装修订单分别同比增长50％、37％,我们认为主要得益于装配式装修业务拓展。近年来公司持续布局装配式装修产业升级,2020年打造科宜、科睿、科誉三大工业化产品平台,并开发硬装、功能、智慧产品线；2021年公司计划继续进行墙面、吊顶、楼地面系统等技术迭代研发。我们认为公司装配式技术升级有望助力业务规模持续拓展,建议继续关注相关业务进展。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测不变。当前公司交易于26x/22x2021e/2022eP/E,维持中性评级,维持目标价8.44元,对应29x/25x2021e/2022eP/E,较当前股价有13％的上行空间。

   风险

   装配式装修订单和落地进展不及预期；传统装修订单增长和利润率不及预期。