盛屯矿业(600711):海外铜钴镍放量,业绩步入爆发期-年度点评

公司发布2020年年报,实现收入392亿元,归母净利润5909万元,扣非归母1.36亿元。其中四季度营业收入63.8亿元,同比下降49％,归母净利润亏损2.04亿元,环比三季度下降4.3亿元。公司2021年一季度实现收入115亿元,同比29％,环比增长80％;实现净利润8.2亿元,归母净利润4.17亿元(同比增长15倍,环比增长6.2亿元),扣非归母净利润4.22亿元。

   2020年公司生产铜2.82万金属吨,钴产品6,434金属吨,锌产品25万金属吨,锗产品12金属吨,镍产品4,318金属吨。2020年销售铜28,472吨,钴6,677吨,锌24.8万吨,镍2,751吨。其中镍销量较产量低1387吨。铜钴锌镍毛利率分别为40％、27％、8％和28％。

   2020年四季度大幅亏损,主要因为四季度投资收益亏损2.7亿元,同时计提资产减值损失9090万元,计提信用减值损失2.3亿元。子公司盛屯环球资源2020年净利润3.5亿元,珠海科立鑫5795万元,四环锌锗1.83亿元。

   铜镍是公司盈利关键点。2021一季度盈利大幅增长主因铜钴镍等金属价格上涨,同时印尼镍铁项目开始贡献利润。一季度少数股东损益4.03亿元,推测主要是印尼镍项目和刚果金铜钴项目贡献。公司分别持股36％和51％。

   铜钴产能继续大幅扩张。刚果(金)子公司CCM3万吨阴极铜,5,800金属吨粗制氢氧化钴项目,预计2021年建成投产。卡隆威铜钴矿山正在着手投建年产阴极铜30,028吨、粗制氢氧化钴3,556吨(金属量)项目,预计2022年建成投产。即未来两年内达到铜年产能10万吨,粗制氢氧化钴年产能1.5万金属吨。镍方面继续积极寻求印尼等地优质镍项目并购机会。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。预计公司2021-2023年实现净利润12.4、16.5和21.2亿元,对应市盈率16、12和9.5倍,维持强烈推荐评级。

   风险提示:金属价格大幅波动、汇兑风险、安全环保风险。