华夏银行(600015):存量风险处置初见成效,拨备反哺业绩略超预期-2020年年报和2021年1季点评

华夏银行披露2020年年报和2021年1季报,Q1业绩略超预期,增速在股份行中排名第4。2020A营收、PPOP、归母净利润增长12.5％、16.2％、-2.9％,2021Q1基数影响下营收和PPOP增速分别下降12.4pcts、12.3pcts至0.1％、3.9％,归母净利润增速在拨备反哺下上升13.5pcts至10.6％。Q1业绩超预期的核心驱动是拨备反哺,公司存量风险处置初见成效,不良净生成同比下降,拨备覆盖率大幅提升背景下拨备反哺利润;Q1业绩主要拖累是净息差收窄,成本收入比扩张;成本收入比上升是受去年基数影响,但息差趋势需要投资者重点关注。

   负债成本上升导致Q1息差环比下降。口径调整后19A、20Q1、20A、21Q1净息差分别为2.51％、2.64％、2.59％、2.45％,20A息差同比提升8bps,核心是同业成本下行推动负债成本降幅(下降18bps)大于资产收益降幅(下降7bps);而20Q1则是负债成本上行,资产收益下行导致息差环比收缩14bps,后续需重点关注存款竞争趋势和同业成本下行红利能否延续。

   资产端:Q1资产投放放缓,贷款占比有所上升。1季度末,生息资产较年初增长2.0％,投放进度较去年(较年初+2.9％)有所放缓,贷款较年初增长2.5％,在生息资产中所占比重升至62.3％,环比提升0.27pcts。负债端:存款增长呈现压力,加大主动负债配置。Q1存款较年初增长1.1％,同业负债(含NCD)较年初增长3.6％(其中同业存单减少0.3％),计息负债较年初增长1.8％,存款增长呈现压力,公司增配非存单类同业负债。

   存量风险处置初见成效,拨备覆盖率终回到160％之上。1季度末不良率1.79％,环比下降1bps,关注类贷款率3.37％,环比下降6pbs。20Q1测算不良生成率0.87％,较20A回落0.96pcts,较去年同期低17bps。20A末,逾期贷款率1.96％,较中报有所上升,但不良贷款认定趋严,逾期90天以上贷款/不良贷款大幅下降31.3pcts至42.6％。风险抵补能力显著提升,拨备覆盖率回到161.6％,环比上升14.4pcts。

   投资建议:存量风险处置取得初步成效,基本面拐点需仔细跟踪零售转型和综合化经营战略,期待负债端持续改善,净息差企稳。预计公司21/22年归母净利润增速为8.4％/10.3％,EPS为1.44/1.60元/股,BVPS为15.54/16.87元/股,当前A股股价对应21/22年PE为4.32X/3.90X,PB为0.40X/0.37X。我们给予公司2021年PB估值0.5X,合理价值7.17元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化,区域存款竞争加剧。