大悦城(000031):结算及权益提升,推动业绩高增长-季报点评

业绩高增长,销售拿地待发力4月29日公司发布一季报,期内公司实现营收68.9亿元,同比+26.2％;

   实现归母净利润2.7亿元,同比+42.0％;摊薄EPS0.06元。公司21年积极进取,销售目标跨越千亿门槛,商业地产也将集中入市。我们预计2021-2023年EPS为0.36、0.43和0.49元,维持"增持"评级。

   结算提速权益提升,业绩高增长期内开发结算量提升,商业地产板块方面,因去年疫情影响导致低基数以及20年下半年2个新项目入市,开发以及商业地产板块收入均实现增长。因结算项目利润率中枢下行,同时持有物业去年同期受疫情影响较大,两方面因素影响下,期内结算项目毛利率同比-13.4pct至30.3％,较去年全年-1.2pct。因财务结构同比改善,公司财务费用率同比-3.4pct,此外因权益同比提升,少数股东权益占比同比-13.9pct,归母净利增速高于营收增速。公司运营回到正轨,我们预计全年扣非净利有望恢复至19年水平以上。

   全年销售目标千亿,去化拿地或将发力据克而瑞数据,公司期内全口径销售面积71.4万方,销售额131.6亿,同比+94％,位于行业第59位。拓展方面,公司主要布局一二线城市,或受土地双集中新政下供应节奏延后影响,公司未披露一季度新增项目。截止2020年末,公司土地储备可售货值约2460亿元,21年计划实现销售额1000亿,同比增速达44％,期内全年销售目标完成率13％。我们预计公司将进一步加快去化,为跨越千亿门槛修炼内功。

   央企背景与商业地产加持,融资优势显著截至期末,公司净负债率85.4％,较20年末-0.9pct,货币资金/短期有息负债194.1％,较20年末+21.2pct,扣除预收账款的资产负债率为72.0％,较20年末+0.2pct。基于"三条红线"标准,公司属于橙档。1月公司发行20亿购房尾款ABS,利率4.13％。4月发行15亿中票,利率3.73％,央企背景以及商业地产加持下,公司融资成本优势凸显。

   商业品牌及融资优势加持,维持"增持"评级我们维持21-23年EPS为0.36、0.43和0.49元的预计,参考可比公司21年9.4倍PE估值(Wind一致预期),公司作为精耕商业地产的央企,规模效应、品牌和融资优势显著,今年向千亿进发,态度积极。我们维持公司2021年12倍PE估值,目标价4.32元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业销售下滑;公司去化速度低预期;商业地产竞争激烈。