航天发展(000547):20年电子蓝军业务快速发展,21Q1业绩同比+52.30%-一季度点评

事件:公司发布2020年年报和2021年一季报。20年全年实现营收44.36亿元(+9.82%)，归母净利8.08亿元(+19.63%)。21Q1实现营收9.45亿元(+23.07%)，归母净利1.88亿元(+52.30%)。

   核心观点

   电子蓝军业务快速发展，公司盈利能力稳步提升。20年全年实现营收44.36亿元(+9.82%)，归母净利8.08亿元(+19.63%)。分业务看，电子蓝军业务营收18.82亿元(+19.96%)，海洋信息装备营收9.40亿元(-6.45%)；

   通信指控产品营收8.79亿元(+4.83%)，网络空间产品营收3.70亿元(+22.74%)，微系统产品营收0.90亿元(-35.15%)。利润增速高于营收增速，主要是得益于毛利率提升0.91pct(36.69%->37.60%)和期间费用率下降1.15pct(20.16%->19.01%)。其中电子蓝军业务毛利率进一步提升1.90pct至46.48%。21Q1得益于蓝军装备需求旺盛，业绩实现52.30%的高增长。

   Q1存货大幅增长表明生产备货充足，20年经营性现金流净额同比+402.14%显示现金流状况良好。21Q1期末公司存货14.21亿元，较期初增长17.93%，表明生产备货充足。2020经营活动现金流净额为1.95亿元，同比大幅增长402.14%，是由于20年收到船舶项目建造保证金9700万元，现金流状况良好。

   受益实战实训及军队信息化建设，电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业，目前公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养，同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇，公司作为电磁安防和通信指控领域龙头有望充分受益。年报显示公司完成航天新通科技有限公司设立，实现新一代通信产业布局落地，积极开展5G相关产品研发和市场拓展。

   财务预测与投资建议

   根据20年年报，我们调整公司21-22年每股收益为0.71、0.90(原为0.70、0.91元)，新增23年预测为1.14元。参照21年可比公司平均估值32倍，给予目标价22.72元，维持买入评级。

   风险提示

   业务推进不及预期；资产整合不及预期