中铁装配(300374):业绩短期表现不佳,看好长期成长性-2020年年报及2021年一季报点评

事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入9.91亿元,同增3.91％；归母净利润0.14亿元,同减79.06％；扣非归母净利润0.03亿元,同减92.56％。单四季度,公司营收3.25亿元,同减24.03％；归母净利润-0.26亿元,同减246.14％；扣非归母净利润-0.30亿元,同减427.59％。2021年一季报显示,公司实现营收1.48亿元,同增91.63％；实现归母净利润0.02亿元,同减17.85％。

   点评:

   2020年毛利率下降、期间费用增加,致使业绩下滑明显:2020年,公司营收增幅不大,但分结构来看,贸易业务收入0.44亿元,同减85.95％；装配式建筑部品部件收入0.93亿元,同增44.86％；装配式建筑集成产品收入8.39亿元,同增48.67％,装配式相关业务收入大幅增加。公司综合毛利率21.90％,同减1.54pct,主要系装配式建筑集成产品(报告期收入占比84.65％)毛利率24.04％,同减12.96pct,该业务直接材料成本同增194.11％,远高于营收增幅,我们推测为项目结构变化使得毛利率承压。公司期间费用率达到19.27％,同增5.83pct,亦影响业绩表现,全年销售净利率为1.42％,同减5.64pct。

   2021Q1毛利率有所好转,期间费用侵蚀利润:2021Q1,公司营业收入在上年同期低基数下,实现大幅增长,且基本与19年同期持平。综合毛利率为22.58％,同比降低13.79pct,较19年同期降低7.54pct,然而环比20Q4则增加6.90pct,显示经营情况在一定程度向好。不过由于人工成本、折旧费、利息支出增加,期间费用率环比增加8.98pct,至27.03％,从而致使销售净利率仅为1.07％,同比下降1.42pct、环比下降0.35pct。

   期待中铁协同效应显现:2020年,随着中国中铁成功入主,公司成为其旗下唯一的高科技创新型装配式建筑业务平台,后续或有望明显受益订单协同等利好。装配式建筑作为建筑业未来变革重要方向之一,并受益于绿色建筑、碳中和等政策持续推进,行业中长期具备成长性,公司未来享有较大发展空间。

   盈利预测、估值与评级:由于公司当前盈利能力有所下滑,且短期并未看到快速恢复迹象,我们下调公司21-22年归母净利润预测(下调幅度分别为37.76％、43.75％)、新增23年归母净利润预测分别为0.61、0.72和1.05亿元,对应公司EPS分别为0.25、0.29和0.43元。鉴于公司装配式建筑业务规模迅速扩张,且未来与中铁协同效果有望逐渐显现,成长空间值得期待,故维持"增持"评级。

   风险提示:与中铁业务协同低于预期、原材料价格大幅波动、政策风险。