韶钢松山(000717):拓展管理产能增强区位优势,高研发投入助品结构升级-深度研究

2020年业绩:坯材销量同比增12.5％12.5％,助营业收入、归母净利同比增8.3％、2.1％。根据2020年年报,2022020年公司实现营收315.6亿元、同比增8.3％8.3％,归母净利润18.6亿元、同比增2.1％2.1％,归母扣非净利润18.6亿元、同比增11.1％11.1％,每股收益0.77元/股,ROE(摊薄)为19.6％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。(1)业务拆分:钢铁营收、毛利占比分别为88.8％、98.3％98.3％,其中长材营收、毛利占比分别为64.3％、79.6％79.6％,板材毛利率逆势大升。(2)盈利能力:吨钢毛利降幅小于行业均值,吨钢期间费用同比降17.1％。(3)经营质量:获现能力相对稳定,营运能力有所提升,偿债能力明显上升。

   2021Q1业绩:营业收入、归母净利润同比分别增长24.2％、11.9％11.9％,控费能力提升。根据2022021年一季报,2021Q1毛利率、净利率同环比均下滑,盈利能力走弱。2021Q1研发费用率下降带动期间费用同环比均下降至3.6％。获现能力、营运能力和偿债能力均同比提升,环比经营质量相对稳定。

   2021年计划:粗钢产量减少4.0％4.0％,销售商品坯材(含"基地管理、品牌运营")增18.7％18.7％,营收同比增15.7％。

   公司看点:广东最大钢企之一,区域供需格局好,整合省内短流程钢企,提升市场影响力;控本能力持续提升,积极推动产品结构升级,盈利韧性有望增强,分红情况改善,PB_LF估值处2011年来低位。

   盈利预测与投资建议:预计公司21-23年EPS为1.50/1.79/2.02.04元/股,对应21年5月12日收盘价,,21-23年PE为3.75/3.13.16/2.76倍,每股净资产5.20元/股。参考可比公司估值,给予公司2022021年6倍PE,对应2022021年合理价值为9.09.00元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大涨;行业粗钢产量负增长情况低于预期;计划产量完成度低于预期。