韶钢松山(000717):华南优特钢长材龙头-深度研究

华南优特钢长材基地:作为广东省最大的长材生产企业,韶钢松山具备年产生铁650万吨、粗钢800万吨、钢材820万吨的综合生产能力,产品覆盖板材、线材和棒材三大系列,棒线材占比高达69％,下游需求主要集中在省内重点基建项目及地产等建筑行业。公司是中国宝武旗下高端棒线材制造基地,并立志于打造华南地区最具竞争力的优特钢长材精品基地。

   棒材贡献主要盈利:公司营收包含两部分,一是钢铁产品收入,包含螺纹钢、线材、宽厚板和特钢;二是焦化产品及其他收入。2020年营业收入315.56亿元,其中螺纹钢、线材、宽厚板、特钢分别占总营收47.0％/17.3％/14.8％/9.7％,钢铁收入合计占比88.8％,焦化产品占比11.2％,95.8％收入来自广东省内。此外拆分毛利来看,2020年螺纹钢、线材、宽厚板、特钢及焦炭分别贡献总毛利的60.9％/18.7％/16.8％/1.8％/1.7％,棒材是公司的主要盈利项,在长强板弱演绎较为极致的2016-2017年,棒材毛利贡献甚至高达70％-80％。

   供应收紧对冲需求放缓:供给方面,在碳中和及工信部要求压缩粗钢产量的大背景下,前期市场预期将有全国性的限产政策出台,但由于近期国常会八天内两次点名大宗商品,要求"保供稳价",价格回归合理区间,供给端限产政策阶段性放缓。需求方面,2021年地产下行拐点出现之前仍有望支撑钢铁需求景气,叠加制造业投资的修复和外需对工业的拉动,2021年上半年钢铁需求仍有望顺势冲高,但后期需注意政策收紧后的地产均值回归风险。短期旺季需求仍可维持,后续需求放缓后,若严格执行减排限产,供给压缩或部分对冲淡季需求影响;若减排限产边际放松,钢价或表现弱势,后续供需博弈越发明显。

   经营优势:(1)区域优势:广东省内钢铁企业三十多家,2020年钢材产量4208万吨,CR3约46％,剩余产能较为分散。公司产能位列省内第二,与排名第三的阳春新钢存在竞争,但从建材产量看,韶钢仍是省内龙头。此外公司毗连粤港澳大湾区,临近钢材消费市场,螺纹钢价格平均高于全国220元/吨,最大价差高达797元/吨。(2)智慧制造:韶钢智能管控平台是全球首例钢铁一体化智能管控平台,对整个铁区和能介系统进行智慧控制和生产决策,投入使用后可实现生产高效协同和低成本炼铁,铁水成本降低10-50元/吨铁,高炉燃料比降低5-20kg/t,操作人事效率提升30％-40％。2020年人均年产钢量较2015年增130.2％至1324吨,铁钢比从2016年的高点113.8％连续降低至最新的81.3％。(3)基地管理、品牌运营:通过签订框架协议,整合省内其他同类型钢厂作为公司的生产基地,通过管理输出在技术、质量等方面对标公司。对韶钢来说,可以发挥不同基地间的协同效应,公司市占率及影响力将进一步提升。目前已有四家基地合作中,预计2021年合作基地销量约200万吨。

   投资建议:韶钢产品覆盖板材、线材和棒材三大系列,棒线材占比高达69％,是中国宝武旗下高端棒线材制造基地。公司毗连粤港澳大湾区,临近钢材消费市场,常年享有200+元溢价,即使后期行业需求面临拐点,公司也可在大湾区建设期凭借龙头优势承接省内重点基建项目保障需求。此外,公司通过投入使用全球首例钢铁一体化智能管控平台,生产效率大幅提升,后期也将通过"基地管理、品牌运营"模式进一步提升市场影响力。行业层面,由于今年限产预期最严的时点可能已过,年内后期板块可能以阶段性的反弹机会为主,由于行业二季度业绩整体再上台阶,下一个关注钢铁板块个股的时点可能在中报前夕。我们预计公司2021-2023年实现归母净利分别为24.65亿元、21.62亿元和28.02亿元,同比+32.44％、-12.30％及+29.62％;对应EPS为1.02元、0.89元和1.16元,对应PE分别为5X/6X/5X,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;宏观经济大幅下滑导致需求承压;减排限产执行不到位导致供给端压力持续增加;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。