奥精医疗(688613):精耕行业技术领先,骨缺损修复隐形龙头风正扬帆-深度点评

深耕骨材料17年,技术路径全球最优,已进入业绩快速发展期。奥精医疗成立于2004年,核心团队来自清华,核心主营产品为骨修复材料。公司技术路径全球最优,已建立了具有完整知识产权的体外仿生矿化技术平台。核心产品已获得FDA、CE及CFDA多项注册证,在中国300余家大型三甲医院使用,认可度高。经过数十年学术推广积淀,公司营收利润已进入快速增长阶段,2018～2020年营业收入/归母净利润CAGR分别为26.22％/54.78％。

   行业将迎快速增长期,5-6年内可见千亿大市场。我国骨修复材料市场规模2020年约50～60亿元,终端规模接近500亿元。行业国产化率低,平均国产化率不足20％,公司为国产企业绝对龙头。骨科关节等产品集采背景下,医生有更强动力利用人工骨替代自体骨或同种异体骨,海外人工骨渗透率超50％,国内不及30％。此外,口腔和医美行业增速快,人工骨市场规模未来五年CAGR有望保持20％增速,5～6年内可见千亿大市场,出厂口径规模将突破百亿元。

   "骨科+口腔+医美+神经"四轮驱动,研发管线提供后续动力。公司产品线齐全,核心产品具有生物相容性好、成骨率高等优势。公司上市后将继续加大销售投入,四大板块营收将显著提速,尤其在口腔和神经领域有望发力。此外,公司产品已于2018年后在全球销售,2019年在美国已实现300万元人民币收入。公司在研管线中还有新一代矿化骨、颅骨3D打印骨、人工皮肤、胶原蛋白海绵等重磅产品。其中新一代矿化骨已进入临床,工艺和成分上再度提升,有望进一步拉开与同行差距。

   盈利预测、估值与评级:公司为骨修复材料全球领军企业,技术路径全球最优,研发管线产品丰富。核心产品已度过学术推广期进入快速起量期,并将充分享受骨科、口腔、医美等行业高增长。预计公司21-23年EPS为1.04/1.46/1.98元,现价对应21～23年PE为85/60/44倍。结合PE相对估值法,FCFF和APV绝对估值法,给予目标价124.41元,对应21年PE为120倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新材料研发风险、海外销售风险、新品商业化受阻风险、次新股股价波动较大的风险。