漫步者(002351):安卓品牌化逻辑得到验证,漫步者产品力品牌力持续提升-跟踪报告

现在整个TWS耳机市场格局如何了?品牌TWS耳机份额逐渐抢占白牌TWS耳机份额。1)品牌化程度大幅度提升,2019年安卓品牌TWS耳机市场份额为8％左右,2020年底安卓品牌TWS耳机市场份额已经达到近25％;2)预计漫步者618销售额增长50％以上,漫步者等品牌TWS耳机销售额份额大幅上升,同时更多安卓品牌厂商逐渐进入TWS赛道。

   漫步者产品结构变化如何?预期差一:主动降噪ANC类耳机已成主力,产品结构变化提升毛利率。1)主动降噪ANC类耳机销售额目前基本与非降噪类耳机持平,主动降噪ANC类耳机畅销会进一步提升公司的毛利率;2)若ANC产品渗透率进一步提升,预计有望提升公司毛利率9个百分点。

   漫步者渠道拓展如何?预期差二:渠道结构分散化,降低对平台电商依赖同样有助于提高毛利率。1)漫步者多平台拓展,拼多多、抖音快手、布局私域全渠道营销;2)若公司渠道不断改善和优化,并假设阿里京东外平台销售额占比20％,我们预计整体毛利率将会提升1个百分点左右。漫步者为什么能够成功?战略眼光、执行力、研发优先并开始走高端化的路线。1)公司是唯一成功转型的传统音频厂商,具有较强的战略决策和执行能力,依托中国产业链和工程师红利,在激烈的品牌竞争中脱颖而出;2)天下武功唯快不破:如推出400元左右价格段的lollipodsPro,率先推动从非降噪耳机到主动降噪耳机的产品结构转换;3)积极甚至激进地追求技术前瞻:如去年618前推出DreamPods与苹果同样采用ST意法半导体,实现了彻底的环境降噪,是国内第一款采用与Airpods2相同的骨传导降噪方案的耳机,领先大牌友商;4)产品逐渐高端化:如近期漫步者推出NeoBudsPro圈铁降噪耳机,全面对标airpodspro,并在电子分频等技术方面实现更好的音色音质,提升产品力、品牌力。

   投资建议:我们预计公司21-23年净利润为3.73、5.31、6.59亿元,EPS为0.42、0.60、0.74元,维持买入评级。

   风险提示:新品推进不及预期,上游原材料价格变化,潜在竞争者进入。