中泰化学(002092):氯碱和粘胶短纤双龙头,行业景气上行-首次覆盖报告

首次覆盖,给予"增持"评级。公司是国内氯碱和粘胶短纤龙头企业,逐步完善氯碱、纺织全产业链布局,地处新疆尽享资源、政策和成本优势,预测2021-23年EPS分别为1.41/1.49/1.61元。目标价15.1元,对应21年PE为10.7倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   粘胶短纤供需格局改善,行业迎来拐点。供给端,行业在经历过2016-2018年大幅扩产后,行业进入大幅扩张周期,景气持续下行。2018-2022年,行业基本没有新增产能。需求端,粘胶短纤性能上优于棉花,主要用于纺纱和无纺布的生产。受疫情影响,水刺无纺布需求旺盛,2020年水刺无纺布产量增加30％左右,粘胶短纤的需求降幅不大。随着全球经济回暖,海外纺织服装需求有望提升,或带动粘胶短纤需求边际向好。成本端,溶解浆供需紧张提供成本强支撑。在供给低弹性背景下,粘胶短纤景气度有望不断提升。公司拥有73万吨/年粘胶短纤产能,有望充分受益景气上行。

   PVC具备成本优势,油价回暖利于盈利能力回升。依托新疆地区低廉的能源成本,公司PVC具备成本优势。需求端,国内地产竣工向上带动需求稳健。供给端,碳中和背景下新增产能较低,供给增量有限。此外,成本端,电石价格有望维持高位,且原油价格上涨推高乙烯法PVC成本。公司PVC配套电石,一体化优势凸显,盈利能力持续强势。

   催化剂:粘胶短纤价格景气上行、PVC价格维持高位

   风险提示:下游需求不及预期;新疆纺织行业补贴政策发生变化