金丹科技(300829):乳酸-丙交酯-聚乳酸一体化发展,打造可降解行业之星

公司是国内乳酸行业龙头,乳酸的市占率全国第一。按照2021年的产能统计,公司是全球前三,全国唯一的超十万吨产能的乳酸供应商,公司拥有乳酸产能达15.5万吨,约占全国乳酸产能的50％。公司计划今年下半年新建20万吨乳酸生产线,产能进一步扩大,规模化优势明显。同时,公司位于黄淮海玉米主产区一豫东平原,在玉米的采购和运输上具备较强的优势,公司还成立了专门的农业子公司,旨在降低玉米价格的波动对公司乳酸的成本影响,公司的成本控制能力进一步加强。

   向下延伸聚乳酸(PLA)业务,攻克核心技术丙交酯,一体化优势明显。聚乳酸生产环节的核心壁垒是中间体丙交酯,公司丙交酯生产采用有机胍催化剂,相对于其它方法具备更高的催化效率和产出效率,在提高产出率的同时能显著降低成本。同时,公司是国内少数几家具备乳酸．丙交酯．聚乳酸全产业链的企业,一体化带来的成本优势和规模优势明显,丙交酯和聚乳酸有望成为公司的核心盈利来源。

   可降解赛道宽而广,禁塑令有望带动乳酸和聚乳酸需求高增长。2020年7月,国家发改委等九部门联合发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》,明确禁限不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、一次性塑料吸管等一次性塑料制品的政策边界和执行要求,各省市也陆续推出了当地的政策法规来助力禁塑令的执行,推广可降解材料,可降解材料迎来政策导入的黄金时期,千亿级赛道逐渐成型。聚乳酸作为生物基完全可降解绿色环保材料,不仅具备较高的强度和耐热性能,其挤压加工成型性能也较好,在包装、医药、纺织、日用品等行业具有广阔的应用前景,预计未来几年国内聚乳酸市场需求将保持20％．30％的增长速度。受益于聚乳酸需求的高增长,乳酸行业有望迎来高景气,未来聚乳酸将超过食品和饮料行业成为乳酸的第一大应用领域,公司的成长逻辑由单一的乳酸驱动进阶换挡为乳酸+聚乳酸双轮驱动。

   盈利预测:我们预计,公司2021-2023年实现归母净利润1.03、3.80和6.90亿元,EPS为0.91、3.37和6.11元,考虑到可降解材料行业的巨大成长性叠加公司丙交酯技术的宽广护城河,我们给予公司2024年传统乳酸业务15倍PE,给与聚乳酸和丙交酯业务30倍PE,公司2024年合理市值为209.15亿元,按l0％折现率计算,2021年给予157.13亿目标市值,给予公司2021年145-160倍PE,对应股价82.90-91.47元,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,丙交酯试车不及预期,项目投产不及预期。