祖名股份(003030):生鲜豆制品第一股,步入发展快车道-深度研究

推荐逻辑:1、豆制品行业稳健扩容且格局分散,是典型的"大行业、小公司",祖名作为生鲜豆制品龙头和首家上市公司,先发优势明显,长期且持续受益于行业扩容和份额集中的双重红利。2、公司深耕豆制品领域,主打的生鲜豆制品竞争优势突出,过去五年量、价复合增速分别为10％、4.4％;历经多年积淀,祖名在品牌影响力、产能规模、供应链体系上全方位领先,构建起较高的竞争壁垒。3、祖名生鲜豆制品在江浙沪的市占率仅为8％,份额天花板较高;公司质地良好,上市亦对品牌势能起到重要催化,期待公司加速扩张抢占份额;此外,拉长维度来看,伴随渠道开拓和规模效应,盈利能力有望快速提升。

   豆制品行业:千亿赛道,格局分散,份额集中是长期过程。1、豆制品行业是典型的"大行业、小公司",需求刚性稳健扩容;其中生鲜豆制品容量600亿元+,受益于消费升级和城镇化率提升,预计未来3-5年板块仍将保持8％-12％较快增速。2、受限于生产壁垒和运输半径,豆制品行业集中度低,区域割据明显,CR50份额仅为12％。展望未来,在餐饮连锁化、健康意识提升、监管政策趋严等多因素共同驱动下,行业洗牌有望明显提速;参照邻国日本发展历程,我国豆制品行业整体处于发展早期,份额向龙头集中是长期过程。

   祖名优势:"小而美"的细分龙头,具备较高竞争壁垒,先发优势明显。1、祖名长期深耕豆制品领域,其中生鲜豆制品营收和产能都位居行业前列,上市亦有效提振品牌势能,先发优势进一步放大。2、祖名生鲜豆制品种类齐全、安全放心,符合连锁餐饮和商超渠道对于品质安全的严格要求,完善的产品矩阵亦可满足一站式购物需求。3、祖名构建起高效完善的全流程的供应链体系,前瞻性地引进金蝶云信息系统大幅提升管理效率,上市募资后规模效应更加凸显,供应链+管理+产能铸就较高壁垒,亦为公司未来发展奠定坚实基础。

   增长驱动:期待区域扩张提速,直营和商超有望延续高增长。1、祖名生鲜豆制品在江浙沪市场整体占有率仅8％,份额有2-3倍提升空间,伴随着上市提升品牌势能,加速产能和渠道布局,管理层积极尝试兼并收购和合作联营等新模式,份额有望加速提升。2、祖名实力雄厚、质量过硬,成为商超和连锁餐饮企业的优先选择合作方,在公司重点发力下,商超和直营渠道未来仍有望保持30％以上的高速增长,发展前景可期。

   盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1亿元、1.6亿元、2.2亿元,未来三年归母净利润将保持30％的复合增长。基于公司生鲜豆制品龙头,同时即将进入快速扩张期,给予2021年40倍估值,对应目标价36.4元,首次给予"买入"评级。