史丹利(002588):业绩略超预期,景气叠加竞争力提升-中期点评

事件:公司发布2021年半年度业绩预告,2021H1实现归母净利润2.35-2.76亿元,同比增长70％-100％;2021Q2单季实现归母净利润1.33-1.74亿元,环比增长30.39％-70.59％。?点评:

   2021H1业绩预告高增,略超预期。公司业绩增长主要由于以下两方面原因:1)多措并举提升毛利率:在原材料上涨情况下,公司根据下游需求情况进行了多次价格调整,并发挥资金优势做好原材料战略采购,确保了产品的毛利空间,从而提升产品毛利率;截至2021年7月5日,根据卓创数据,中国区复合肥日度均价为3114元/吨,同比上涨51.31％。同时2021H1产品销量实现了小幅上涨。2)货币资金充沛,投资收益大幅增加:截至2021Q1公司账面货币资金达到18.61亿元,在该情况下,公司加强资金管理,从而实现理财利息收入的大幅增加,提高了营业利润。

   复合肥景气来临,格局持续优化。受疫情、需求等诸多因素影响,以玉米为代表的农产品价格持续上涨。根据Wind,截止到7月5日,我国玉米进口价格达到386.88美元/吨,同比上涨83.24％。玉米等农产品价格上涨将有利于提升农民种植积极性,复合肥行业步入量价齐升的景气阶段。长期看,复合肥格局持续优化,优质企业充分受益。由于化肥进入门槛较低,导致我国化肥行业早期粗放式发展,产能严重供过于求;但是随着环保等政策推进,劣质中小产能淘汰,供给端趋于集中,大型龙头企业市场份额有望进一步提升。从开工率看,根据卓创数据,中国复合肥行业开工率自2018年低点(37％)提升至2020年43.47％,提升6.47pct。根据中国产业信息网,2019年我国复合肥行业前四大企业产能仅占总产能的21.6％,未来提升空间大。公司作为优质复合肥企业,在销售渠道、产能布局、成本端具备竞争优势,将充分受益行业集中化。

   打通磷肥产业链,保障公司充分受益行业周期红利。氮、磷、钾单质肥是复合肥主要生产成本,复合肥企业之间竞争最终体现成本的竞争。因此向上游资源延拓,实现纵向一体化经营是复合肥行业发展趋势。目前行业处于上行通道,公司拟通过收购优质磷肥资产黎河肥业,打通上游产业链,与公司复合肥业务形成协同效应,提升成本端竞争力,保障公司充分受益行业周期红利。

   盈利预测:我们预计2021-2023年归母净利润分别为4.16亿元、5.04亿元、5.62亿元,对应PE为14.35/11.85/10.62,维持买入评级。

   风险提示:农产品价格提振不及预期,单质肥价格上涨带来成本压力,环境保护及安全生产的风险,农业政策变化风险。