中国宝安(000009):公司治理有望优化,电池材料业务迎高增长期

老牌产业集团,治理优化有望踏上新征程。中国宝安覆盖以锂电材料、生物医药、房地产为核心的三大业务板块。旗下贝特瑞为全球锂电材料负极龙头,正极业务稳健发展。旗下马应龙、大佛药业主要经营药品制造业务。公司深耕房地产三十余年,"江南系列"已形成一定的品牌影响力。粤民投入局中国宝安有望理顺公司治理,优化管理层架构,激活员工积极性。凭借其强大的资源整合能力,有望对旗下产业进行新一轮梳理,集中发力于锂电材料、医药核心业务,带动集团踏上新征程。

   锂电材料:负极+高镍正极双龙头,产能加速扩张。1)负极:一体化布局再添成本优势,硅碳负极一马当先。贝特瑞立足天然石墨,负极出货量多年全球第一,人造石墨后来居上,产业链一体化布局优势明显。贝特瑞在下一代材料--硅碳负极上布局保持领先,已进入松下、三星供应链体系进行配套,实现硅碳负极规模量产的公司。此外,贝特瑞逐步开启一体化布局,覆盖针状焦、石墨化两大核心成本因素,预计新产线投产后,成本优势将进一步扩大。2)正极:贝特瑞正极核心产品包括NCA、NCM811等,目前已通过海外核心客户认证,产能稳步推进。公司核心客户是欧美电动化的主要受益者,随美国电动化激励政策落地+欧洲持续加速渗透,预计贝特瑞正极业务将迎来迅速增长期。

   医药＆房地产:1)医药:公司持有马应龙29％股份,其为400年老牌药业,具有深厚的品牌影响力。马应龙是肛肠业务的行业龙头,市占率近50％,同时不断拓展大健康、医疗诊断业务,2017-2020年营收稳健增长,从17.5亿至27.9亿,2021Q1公司营收8.6亿,同比+157％,归母净利润1.17亿,同比+7.2％,随新业务不断拓展,营收盈利有望进一步增厚。2)房地产:受行业层面影响,公司房地产业务承压,公司积极调整发展战略,逐渐剥离非核心资产带动资金快速回笼,2020年处置港宝置业、湖北宝安等股权,处置损益5.1亿改善公司资金状况,有利于公司加速向高科技产业集团积极转型。

   投资建议:预计2021-2023年公司营收分别为146亿、204亿、277亿,同比分别+37.8％、+39.5％、+36.2％,归母净利润分别为6.3亿、12.56亿、21.6亿,同比分别-4.7％、+99.2％、+72％,EPS分别为0.24元、0.49元、0.84元,对应PE分别为71倍、36倍、21倍。利用分部估值,参考锂电、医药板块可比公司,给予锂电板块(贝特瑞)81倍、医药板块(马应龙)39.8倍估值,对应21年公司市值为737.2亿。首次覆盖,给予"增持评级"。

   风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期,负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司锂电类业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。部分业务亏损加大,资产整合进度不及预期风险。