中科通达(688038):专注公安信息化领域,受益于行业稳健增长-新股定价报告

公司专注公安信息化领域。中科通达自2007年成立以来一直专注于公安信息化领域,致力于通过大数据、云计算等信息化手段,为公安部门提供公共安全管理信息化系统的设计、开发、建设及后续运维服务。公司终端客户为公安机关,采用项目制收费模式,近年来营收增长显著,从2017年的1.59亿元增长到2020年的4.96亿元,复合增长率为46％。公司收入主要来自华中地区(2020年华中收入占比87％),2020年受到新冠疫情营业收入增速下降明显。毛利率方面,由于公司加强市场拓展,新客户承接部分项目毛利率较低等因素,2018年至2020年,毛利率分别为31.84％、29.97％、26.54％,呈现一定下降趋势。

   公共安全受到重视,公安信息化建设持续推进。我国不断加大在公共安全领域的投入力度,2014年至2019年,我国财政公共安全支出从8357亿元增长到13902亿元,年均复合增长率达10.71％,占财政支出的比重维持在6％左右。同时公安信息化建设继续推进,行业规模从2014年410.5亿元增长到820亿元,年均复合增长率达14.8％。公共安全信息化服务行业的客户主要为各地区公安机关,具有较为明显的地域性特征;同时,行业企业数量众多,整体的市场集中度较低。目前,易华录、银江股份、立昂技术等上市公司为行业内经营规模较大的企业,恒锋信息、网进科技、烽火众智及公司等在各区域也具备较强的市场竞争力。

   募集资金重点加强研发与服务能力。公司正在加速发展,本次发行公司股份2909.34万股,募集资金2.50亿元,募集资金将重点投入公共安全管理信息服务系统升级建设、研发中心升级建设等项目,将有利于增强公司的研发能力与服务能力。

   盈利预测与估值。公安信息化行业稳步增长,公司国内工业软件具有巨大的发展前景,公司为国内领先的研发设计类工业软件供应商,预计公司上市后得到资本支持将加速发展。我们预计公司2021-2023年营业收入增速分别为43.3％、38.4％、34.1％,归母净利润增速分别为37.6％、34.5％、32％,预计EPS分别为0.66、0.88、1.16元。估值方面,参考A股上市公司易华录、银江股份,我们给予公司2021年20倍PE,对应目标价约为13.2元/股。

   风险提示:募投项目推进进程存在不确定性、行业竞争加剧、下游客户需求存在不确定性。