晨鸣纸业(000488):2Q业绩符合预期,静待3Q触底反弹-公司点评

业绩简评

   7月9日公司发布半年报业绩预告,1H2021公司实现归母净利润20-21亿元,同比+287％-307％,其中2Q实现归母净利8.2-9.2亿元,同比+161.8％-193.7％。2Q业绩符合预期。

   经营分析

   纸价受淡季影响高位回落,2Q业绩符合预期。2Q归母净利环比-30.4％～-21.9％,同比+161.8％-193.7％。价格方面,2Q以来文化纸、白卡纸价格均出现回落,当前双胶纸/铜版纸/白卡纸均价5550/5690/6660元/吨,较3月底变动-1750/-1630/-3160元/吨。主要原因在于下游需求进入淡季,原材料价格回落周期下纸价支撑力不足。

   静待3Q文化纸价格触底回升,白卡纸旺季涨价业绩弹性值得期待。原材料角度,3月起木浆价格触顶回落,当前阔叶浆价格较3月底下滑700元/吨,鉴于8月巴西280万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。文化纸方面,当前处于经销商消化库存阶段,伴随9月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升,吨净利有望重拾升势。白卡纸方面,当前行业开工率承压,社会库存进入去化阶段,鉴于其良好的竞争格局,预计伴随3Q旺季到来,纸价有望企稳回升,吨盈利逐步进入上行区间。

   融资租赁业务继续压缩,报表质量提升值得期待。2021年3月底公司融资租赁资产由2020年底99亿元压减至不足90亿元,公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略,预计压缩该项资产规模至70亿元。另一方面,公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用,计划2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右。

   看好中长期市场份额稳步提升,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工建设,公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。

   盈利预测和投资建议

   考虑到公司2Q业绩表现,我们保持盈利预测不变,预计公司2021-2023年EPS分别为1.31、1.37、1.36元,当前股价对应A股PE分别为6.6、6.3、6.3倍,对应H股PE分别为3.2、3、3倍,对应B股PE分别为3、2.9、2.9倍,考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。