申昊科技(300853):电力机器人新贵,深耕工业大健康-投资价值分析报告

公司概况:起步于电力机器人业务,深耕布局工业大健康。公司成立于2002年,目前主要业务为电力巡检和操作机器人,客户主要是国家电网公司及其下属企业。从收入规模来看,公司位列国内电力机器人行业第一梯队。同时,公司掌握的机器人巡检和操作技术能够应用于其他领域,2020年,公司推出轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人,该业务有望成为公司第二成长曲线。公司2020年实现收入6.1亿元,3年CAGR为30.1％,实现归母净利润1.6亿元,3年CAGR为32.0％。

   行业趋势:电力机器人行业高景气,头部企业进入跨省竞争阶段。电力巡检和操作机器人主要应用于输电/变电/配电环节,具有节省成本和提升安全性等特点,是智能电网的重要组成部分。全国共有约3万个110kv以上变电站和30万个配电站,目前机器人巡检的渗透率不足10％,渗透率每提升1个百分点,对应市场规模约12亿元。同时,电力机器人正从"单一巡检功能"向"巡检与操作相结合"的方向发展,电力机器人的价值量显著提升。通过过去十年的市场竞逐,申昊科技、亿嘉和、朗驰欣创等企业已经形成了国内电力机器人的第一梯队。我们预计,各省的电力机器人龙头在未来都将逐步走出本省,行业将从省内竞争阶段过渡到跨省竞争阶段。

   公司前景:从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交,业绩进入快速增长期。(1)从省内到省外,竞逐全国市场。2020年,公司来自浙江省内/浙江省外的收入为3.7/2.5亿元,省外收入占比提升至40.2％。省外收入占比的快速提升,主要得益于公司巡检机器人和智能监测设备在江苏、湖北等市场的业务量增加所致。公司新产品开关室操作机器人今年同样有望进入江苏市场。(2)从巡检到操作,产品价值量提升。公司推出国内首台开关室倒闸操作机器人,拥有巡检机器人的无轨导航与自主建图、图像智能识别与分析等功能,同时能完成开关柜的应急分闸操作及常规倒闸操作任务。该机器人单台价格较之前室内巡检机器人30-40万元的价格有显著提升。(3)从电网到轨交,成长空间翻倍。2020年,公司推出轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人,目前产品已进入主要客户的试用阶段,我们预计今年将有小批量的轨交机器人订单落地,明年开始将逐步实现订单规模化落地。根据我们测算,轨交机器人市场空间约200亿元,公司轨交线路巡检机器人具有功能"六合一"的优势,在市场竞争中处领先位置。

   风险因素:1.电力巡检和操作机器人渗透率提升速度放缓;2.行业竞争加剧导致产品价格下降,公司毛利率可能承压;3.轨交机器人业务推进速度低于预期。

   投资建议:我们预计公司2021/22/23年归母净利润为2.3/3.3/4.4亿元,当前股价对应PE为25/17/13倍。公司未来3年归母净利润增速CAGR为39.4％,考虑可比公司估值情况,给予公司2021年35倍PE估值,目标价55元,首次覆盖给予"买入"评级。