川能动力(000155):风光发电筑底,"锂电+固废"赋能新机遇-首次覆盖报告

稳步推进新能源发电业务,项目储备丰富。公司原名为川化股份,于2000年9月在深圳证券交易所上市,原是一个以生产化肥和化工原料为主的综合性特大型化工企业。因受到国内化肥行业供给侧改革以及国家产业政策调整,公司2017年进行资产重组,引入四川能投集团作为控股股东,并且以现金方式购买了能投集团持有的能投风电55％股权,由此公司主营业务增加了风力发电和光伏发电。截止2020年年底,实现投产的总装机容量为76.923万千瓦(其中风电装机容量74.7万千瓦),公司已投产电站项目均享受可再生能源补贴。目前,公司在建风电项目2个,总装机容量17.5万千瓦。根据公司公告,除已投产和在建项目外,公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设,电力业务业绩具备持续增长的动力。

   入驻"固废+环卫"产业链,培育新的业绩增长点。2020年6月,公司发布公告称拟向四川省能源投资集团有限责任公司发行股份购买其持有的川能环保有限公司51％股权。川能环保主营业务包括以垃圾焚烧发电为主的固废处理项目的投资运营、环卫一体化业务以及环保设备的销售。2020年,川能环保实现营业收入17.11亿元,实现归属母公司股东净利润2.26亿元,主营业务毛利率较2019年上升5.4％,上升势头明显。我国环卫市场自2013年市场化改革以来行业整体年增长率始终维持在20％以上,环卫服务行业依然有较大的市场化空间,川能环保在环卫一体化、环卫设备领域的订单数量有望持续增长。

   后发先至,全面打通锂电产业链。公司于2017年重组后提出将以锂离子动力电池作为切入点,打通从锂矿、锂盐加工、电池材料和锂电池的全产业链模式。2020年6月,公司与川能锂能基金再次达成收购协议,公司将以现金9.27亿元收购锂能基金旗下能投锂业62.75％股权,收购完成后将获得四川省阿坝州李家沟锂辉石矿的开采控制。李家沟矿区属于我国少有的储量大、品位好、矿石加工选冶性能好,资源综合利用价值高的稀有金属锂矿。当前已经勘察探明的矿石储量达到了4036.2万吨,氧化锂资源储量达到了50.22万吨,平均品位1.3％,当前设计原矿开采规模为105万吨/年,年生产锂精矿18万吨,有效期为2013年6月26日至2043年6月26日。

   首次覆盖给予"增持"评级。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为40.06、46.78、63.01亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.87、6.25、8.57亿元,对应EPS分别为0.38、0.48、0.66元/股,PE分别为42、33、24倍。下游新能源汽车需求高增将带动上游锂盐价格持续回暖,预计未来两年全球锂盐供需仍处于紧平衡状态,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:公司自身的经营风险;新能源汽车需求增长不及预期;锂市场供 给释放超预期;海外疫情反复。