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芭田股份(002170):肥料需求向好,布局磷矿资源打开成长空间-中期点评

华西证券   2021-07-14发布
事件概述

   公司发布2021年半年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归母净利润4500-6000万元,yoy+190.62%-287.50%。

   分析判断:

   种植产业链景气度回暖,肥料需求向好玉米方面,从需求端来看,随着前期扩张的生猪产能在明后年的持续释放,饲用玉米需求持续向好;从供给端来看,2016年,我国玉米临储收购制度取消之后,玉米库存开始进入去化周期,经过2020年玉米临储库存拍卖,玉米临储库存已经见底,而播种面积短期难以大幅提升,进口量相对有限。我们判断,未来2-3年内,玉米价格易涨难跌,都将维持在相对较高水平。小麦、水稻作为玉米的替代品,在玉米价格维持高位的背景下,替代需求旺盛,库存步入去化周期,价格有望温和上涨。玉米、小麦、水稻等主要农产品价格的上涨将显著增加农户种植收益,刺激农户种植积极性,带动肥料需求向好。

   布局磷矿资源,打开成长空间磷矿是工业生产中的重要磷源,从供给端来看,受环保政策趋严影响,我国磷矿石产量连年缩减,从2016年的14439.8万吨下滑至2020年的8893.3万吨;从需求端来看,磷化工产业景气度在持续提升,磷肥需求持续增长,磷酸铁锂带来额外的需求增量。供给缩减而需求持续向好,磷矿石价格处于历史较高水平。公司于2014年便开始布局磷矿资源,并于2020年5月成功取得贵州省瓮安县小高寨磷矿的《采矿许可证》,预计2021年6月开采出工程矿,在2022年底前完成主体工程建设,完成设计产能,有利于为公司业绩释放提供支撑。

   全产业链布局巩固竞争壁垒,发展空间广阔公司已打造成为新型肥料行业从"上游原材料、中游肥料生产销售到下游种植"全产业链的行业领导者,并积极构建以磷矿资源为基础的农业产业链。在产业链布局方面,公司在产业链上游积极整合瓮安高质量磷矿,实现磷矿资源低成本自给;在生产技术方面,公司拥有干法选矿技术,相对于传统技术,选矿成本低、无尾矿产生及环保处理成本,同时还拥有首套国产化冷冻法硝酸磷肥装置及技术,该工艺无磷石膏产生,能够实现磷矿资源等综合利用。公司在磷化工方面,已经形成了工业级硝酸、硝酸磷肥、硝酸铵钙等产品,结合新型复合肥业务,未来发展空间广阔。

   投资建议

   一方面,种植产业链景气度回暖将带动化肥需求持续向好;另一方面,公司布局磷矿资源,在价格维持高位的背景下,或将贡献利润增量。基于此,我们上调公司2021-2022年营业收入至25.35/30.39亿元(前值分别为25.24/30.20亿元),上调归母净利润至1.21/1.82亿元(前值分别为1.02/1.50亿元),并预计,2023年,公司营业收入为36.25亿元,归母净利润为2.53亿元,当前股价对应PE分别为29/20/14X,维持"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险,产品销售不及预期风险,政策扰动风险。

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