正邦科技(002157):猪价大跌致中报业绩重挫,生猪出栏及成本双改善-中期点评

猪价超预期下跌致上半年亏损12亿元-14.5亿元。公司公布2021年半年度业绩预告:上半年归母净利润亏损12亿元-14.5亿元,去年同期盈利24.17亿元;其中,Q2归母净利润亏损14.12亿元-16.62亿元,去年同期盈利15.12亿元。公司Q2亏损原因是猪价超预期下跌:2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.36元/公斤、17.52元/公斤、13.66元/公斤,而2020年4-6月出栏价格分别为33.45元/公斤、29.86元/公斤、33.5元/公斤。

   Q2生猪出栏环比明显改善,生猪养殖完全成本稳步下行。

   1H2021公司生猪出栏量699.66万头,同比增长156.7％,上半年出栏量居行业第二位。2021Q2公司生猪出栏量441.18万头,环比增长71.3％,同比增长163.4％,生猪出栏量继续改善;其中,育肥猪出栏量393.77万头,环比增长95.8％,同比增长196.3％,仔猪出栏量48.04万头,环比增长462.5％,同比增长723.3％。据我们测算,Q1公司生猪养殖完全成本21-22元/公斤,Q2降至约20元/公斤。考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声,公司种猪群效率将明显提升,仔猪成本有望进入快速下降期;此外,随着生猪出栏量上升,单位固定资产折旧摊销也将回落,公司生猪养殖完全成本有望继续下行。

   投资建议

   预计2021-2023年公司生猪出栏量2000万头、2600万头、3380万头,出栏生猪均价20.8元/公斤、17.5元/公斤、18.0元/公斤,归母净利润7.43亿元、4.36亿元、32.13亿元,同比增长-87.1％、-41.4％、637.4％,对应EPS0.24元、0.14元、1.02元。我们按照头均底部估值1800元,参考2022年生猪出栏量2600万头,对应市值468亿元,公司合理估值14.86元,维持"买入"评级不变。

   风险提示疫情;猪价大跌。