中核钛白(002145):布局磷酸铁项目,实现资源循环综合利用-公司研究报告

公司钛白粉产销量位居全国第二位。公司主要生产、销售金红石型钛白粉产品,依托三大生产基地金星钛白、东方钛业、和诚钛业,年产量已达33万吨粗品、40万吨成品规模。拥有泰奥华、金星两个品牌,涵盖R-213、R-216、R-219、R-2196等8款细分产品。公司客户包括阿克苏诺贝尔、嘉宝莉、海尔、立邦、宣伟等。

   2021年上半年公司钛白粉价格多次上调。2021年上半年公司各型号钛白粉销售价格多次上调。2021年1月11日国内、国际客户分别上调500元/吨和100美元/吨;2月9日分别上调1000元/吨和150美元/吨;3月3日分别上调1000元/吨和180美元/吨;4月6日分别上调1000元/吨和150美元/吨;5月6日分别上调1000元/吨和150美元/吨。业绩方面,2018-2021Q1公司营业收入分别为30.89、33.77、37.16、12.36亿元,同比增长-5.14％、9.33％、10.03％、49.53％;归母净利润分别为4.03、4.31、4.75、2.87亿元,同比增长3.73％、6.92％、10.27％、77.29％。同时预计2021H1公司归母净利润为6.13亿元-7.35亿元,预计同比上年增长150％-200％。

   公司布局年产50万吨磷酸铁项目,实现资源循环综合利用。公司拟募集资金总额预计不超过71亿元用于生产循环化钛白粉深加工项目、水溶性磷酸一铵(水溶肥)资源循环项目、年产50万吨磷酸铁项目等项目。1)年产50万吨磷酸铁项目。总投资38亿元,项目分两阶段建设,一阶段10万吨/年磷酸铁建设周期24个月,二阶段40万吨/年磷酸铁建设周期36个月。2)水溶性磷酸一铵(水溶肥)资源循环项目。预计总投资9.93亿元,项目分两期建设,主要建设50万吨/年水溶性磷酸一铵(水溶肥)装置;45万吨/年氮磷肥装置;1.5万吨/年氟硅酸钠装置;50万吨/年磷石膏产品装置。我们认为公司布局磷酸铁及磷酸一铵等产品,实现资源循环综合利用,增强公司综合盈利能力。3)循环钛白粉深加工项目。项目总投资9.79亿元,计划2021年4月份开工建设,预计2022年6月实现15万吨深加工规模,2023年6月实现30万吨成品深加工规模,该项目预计带来年利润3.2亿元。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润13.11亿元、13.41亿元和16.79亿元,对应EPS分别为0.64元、0.65元和0.82元。参考同行业公司,我们认为合理估值为2021年PE25-30倍,价值区间为16.00-19.2元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。新增产能不及预期风险,下游需求不及预期风险。