精达股份(600577):电机电磁线优质企业,受益扁线渗透率提升-投资价值分析报告

国内电磁线头部企业,家电起家布局新能源。公司是国内电磁线领先企业,是国内最早生产家电类电磁线的公司之一。目前公司已形成安徽、广东、天津、江苏四大生产基地,产品包括电磁线、汽车线及电子线、特种导体线、铜杆(丝)、铝杆(丝)、模具制作及维修等,产品广泛应用于家电、电子、汽车、电力、通讯、电动工具等多个行业领域。2020年公司具备漆包线/汽车电子线/特种导体产能22/6.5/0.5万吨,产能利用率接近100％,市占率约16％。公司于2020年发行可转债募投3万吨扁电磁线产能项目,切入新能源车,实现赛道升级。

   行业:电机向高功率、高能效进化,扁线电机是趋势。目前新能源车电机电磁线以圆线为主。扁线电机槽满率相比同功率的圆线电机高20％-30％,因此比圆线电机更紧凑,效率更高。未来在电机向高功率、高能效发展的趋势下,尤其是近期特斯拉国产电机开始采用扁线技术,扁线渗透率有望快速提升。我们测算2025年全球纯电动、插电混动、48V轻混车对应扁线需求31万吨,对应利润空间25亿。车规级扁电磁线是电磁线中指标要求最高的品类,具备工艺、模具、生产经验等壁垒,预计将呈现高集中度格局,优质头部企业有望充分受益。

   扁电磁线:导入新能源车头部客户,公司竞争优势凸显。1)认证优势:公司通过合作伙伴美国里亚的配套关系,顺利切入国内外头部车企和Tier1零部件厂商供应链,如大众MEB、比亚迪、吉利、蔚来、小鹏、宝马等。2)产能优势:现有扁线产能1.5万吨,2020年募投3万吨产能预计于2022年底建成,届时公司将具备4.5万吨扁线产能,可对应配套约450万辆电动车(含48V)。客户开拓顺利叠加扁线电机渗透率快速提升料将拉动公司出货快速释放。3)响应速度:扁线相比圆线定制化度更高,若需要第三方模具厂外协1个月模具开发时间,公司自主模具厂可1周内完成模具开发,客户需求响应速度快。

   特种导线:收购恒丰股权,持续开拓高附加值下游。2020年以来,公司全资子公司铜陵顶科持续收购恒丰特导股权。截至2020年底公司直接、间接持有恒丰共计97.65％股权。恒丰下游客户主要是湖北航天电缆有限公司、天津六〇九电缆有限公司等航天、军工企业。航天、军工企业供应链需要牌照,且竞争格局、盈利能力更优,特种导线有望成为公司业务新增长点。公司全面接管恒丰后,恒丰盈利能力大幅改善,21Q1归母净利润2035万(+802.49％YOY)。同时恒丰2020年4月公告购买土地,我们预计用于扩产,未来随着产能释放,特种导线有望持续增厚利润。

   风险因素:下游客户销量不及预期,扁线电机渗透率不及预期,航天、军工订单不及预期,行业竞争加剧。

   投资建议:我们认为随着扁电磁线+特种导线等高附加值下游的开拓,公司有望开启第二增长曲线,迎来业绩和估值双升。预计公司2021/2022/2023年归母净利润5.64/7.68/9.53亿元,考虑公司在新能源车、航天军工领域订单的快速释放,参考新能源车供应链各环节龙头公司估值,给予公司2022年35xPE,对应目标市值269亿元,目标价13.8元。首次覆盖,给予"买入"评级。