威尔药业(603351):注射药辅龙头,疫苗用辅料开始贡献业绩-事件点评

事件:公司公布2021年半年报,公司2021上半年实现营业收入4.85亿元,同比增长45.9％;归母净利润5649.8万元,同比下降1.66％;扣非净利润5566.02万元,同比增长5.75％;EPS0.43元。公司投入研发费用2027.4万元,占营业收入的4.18％。

   疫苗用相关辅料开始贡献业绩。上半年药用辅料产品销售额12580.67万元,销售量同比增长2.31％,销售额同比增长20.16％。其中注射用药辅上半年销量196吨,同比增长25％,销售价格同比上涨19％,销售额6077.61万元,预计毛利率维持在94％左右。非注射用药辅上半年销量3093吨,同比略增1％,价格保持稳定,销售额6503万元。公司主导产品吐温80、吐温20在市场占有主导地位,两者以及公司生产的部分脂质材料可以用于疫苗的生产。今年上半年,公司加大开发并扩大抗击疫情所需的药用辅料供应,为公司带来了较好的收益。预计未来这部分业务仍会持续贡献收益。

   原材料涨价影响合成润滑油毛利率约5个百分点。公司合成润滑油基础油较去年同期销售量增长29.53％,达到18927吨。销售额34031.54万元,增长62.28％,润滑油平均提价25％。同期原材料价格上涨明显,其中环氧乙烷涨9.77％,环氧丙烷涨95.48％,丙二醇涨45.08％,三羟甲基丙烷涨91.03％,油酸涨51.89％,由于原材料占润滑油成本的60％以上,预计产品顺加价幅度不能完全覆盖原材料价格的上涨,我们测算毛利率可能下滑5个百分点左右。值得关注的是,国内钢铁行业产能调整对合成液压油的需求增加,公司在此产品领域深耕20年,系主要基础油供应商,今年的增量明显。同时在空调制冷领域,公司与下游客户合作开发的新能效压缩机所适配的润滑基础油产品,获得了评价通过,新品销售取得了显著增长并为未来的增长打下了良好基础。

   募投项目建设接近完成进入试生产阶段,早于规划。公司募集资金5.56亿元,上半年余额为102万元,募集资金基本使用完毕,募投项目药用辅料建设接近尾声,即将进入试生产阶段。试生产后验证顺利的话,最早今年年底募投项目生产线即可贡献收入,早于预期规划。

   投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为1.08、1.25和1.43亿元,同比增长7.85％、15.85％和13.74％,每股收益分别为0.83、0.96和1.10元,对应2021至2023年PE分别为22X、19X和17X。公司在注射用药用辅料领域已经建立了强大的标准壁垒,具有明显的优势。近年来国内生物制剂、抗体类药物的研发和上市进度较快,公司有望占据绝大部分增量市场。公司开发并扩大抗疫用药辅产品,上半年已经贡献较大的利润,同时公司募投项目有望在明年初开始贡献业绩。首次给予公司"增持-B"评级。

   风险提示:疫情反复影响到公司生产、销售、流通等环节;环保及安全生产风险;市场竞争加剧的风险;新生产线产品稳定性验证不合格,可能导致生产线需要更久的时间调试,从而使利润贡献延迟等。