中国宝安(000009):材料老兵,预见更好的贝特瑞

回首:二十载风雨兼程,铸就材料龙头贝特瑞成立于2000年,至今已从事锂电材料的研发、制造二十载。公司执行的"大客户战略"卓有成效,松下、三星SDI合计占到公司收入的40％以上,且预计2019年公司占到松下、三星SDI供应链份额的45％、50％左右,能够进入到日韩供应链殊为不易,除了长期合作的关系外,本身过硬的产品质量和成本竞争力是更为重要的因素。在优异的客户结构下,贝特瑞过去几年始终位居国内负极出货榜首,且从盈利能力上看,贝特瑞近几年的毛利率保持在35％-40％,单吨毛利达到1.5万元,在产业链中位于较高水平。公司2013-2020年收入、扣非净利润增速均达到25％左右,业绩增长强劲。

   破局:负极结构调整,高镍破茧成蝶贝特瑞在2019-2020年经历转型的阵痛,负极方面因天然石墨向人造石墨的技术切换,以及主要客户松下、三星SDI增长弱于行业,市场份额略有承压;同时正极业务在行业周期影响下,盈利有所承压。不过2021年公司即迎来经营向上的拐点,负极业务积极加码人造石墨方案,同时在SKI、LG化学、宁德时代等客户实现增量开拓2021H1已经看到公司份额的抬升;同时加速产能扩张,尤其是石墨化、针状焦等布局一体化,夯实综合竞争力。正极业务则出售磷酸铁锂,进一步加码三元产能扩张,且有望成为美国新能源车市场爆发最为受益的弹性供应链,三元正极完成从零到一的蜕变。

   进阶:硅碳、连续石墨化,期待超预期除了积极的经营拐点外,未来公司超预期还可能来自硅碳负极与连续石墨化技术。硅碳是下一代负极材料,但由于在膨胀性能和首次效率上的缺陷,预锂化工艺逐步成熟有望解决首次效率低的问题,助推硅碳负极产业化。贝特瑞是全球硅碳石墨技术领先的企业,公司早在2010年即开始布局硅碳负极,目前已经迭代至第三代产品,并着手开发第四代方案,且已经进入到部分核心客户的供应链体系。石墨化技术方面,贝特瑞正布局连续石墨化技术,连续石墨化成本、效率更有优势,但石墨化度等品质参数相对较弱,若贝特瑞在连续石墨化技术上能实现创新和突破,有望成为公司成本下降的又一利器。

   写在最后:期待宝安,铸就更好的贝特瑞中国宝安股权结构分散,目前不存在实际控制人,近期根据公司公告,部分股东的股权比例将有所调整,包括股东韶关高创增持和股东富安公司、宝投公司减持;此外公司股东大会也通过了《关于修改公司章程的议案》,议案的修订有利于提高上市公司的治理水平和保护投资者合法权益。除了对贝特瑞经营层面的观点外,我们也期待中国宝安积极向好,以铸就更好的贝特瑞。

   风险提示:1.行业需求增长低预期2.竞争格局恶化。