丰林集团(601996):产品结构持续优化,扩产稳步推进-中报点评

业绩稳步修复Q2归母净利润同比高增31.2％

   21H1公司营收同增50.2至9.02亿元,归母净利同增147.1至0.7亿元,扣非后净利润同增194.5至0.72亿元。分季度看,21Q1/Q2单季营收分别同增171.611.9至3.915.11亿元,归母净利同增252.9％％/312至018/0.53亿元,扣非净利同增255.448.4至0180.53亿元。我们预计公司20212023年EPS为0.18、0.21、0.25元BPS为2.71、2.92、3.17元。2011年以来公司PBLF)历史中枢为1.98x,考虑到2018年以来地产销售面积增速放缓,参照2018年以来公司1.45倍PBLF)均值,给予2021年1.45倍目标PB估值,对应目标价3.93元,维持"增持"评级。

   人造板业务稳健修复,林木业务净利率同增6.0pct

   分业务看,人造板方面,新冠疫情得到有效控制后,下游家居企业订单稳步回升,带动公司板材销量提升,21H1人造板业务营收同比增长50.1至841亿元,净利润同比增长16.5％至0.43亿元,业务净利率同比下降15pct至51％％,我们判断主要系上半年上游木材原料以及大宗物资价格上涨所致。

   营林造林方面,作为人造板上游环节,21H1林木营收同比增长122.9至0.60亿元,较19年同期仍增长636业务净利润同比增长149.8％至0.33亿元,较19年同期仍增长67.0％净利率同比增长6.0pct至55.7。业务稳健修复下,公司销售净利率同比增长3.4pct至7.8％。

   产品结构不断优化,北部湾临港项目扎实推进

   产品方面,公司继续加大产品研发力度,重点对无醛、环保、防潮型等差异化功能型人造板进行开发,实现无醛纤维板、无醛刨花板、防潮刨花板等新产品的生产及推广,据公司中报,上半年无醛板销售占人造板销售额的20以上,产品结构不断优化。产能方面,钦州年产50万立方米超强刨花板项目即将进入设备安装阶段,公司决定于广西北海再建设木材生产基地,公司预计2025年人造板年产能规模将达到255万立方米,较现有的130万立方米年产能扩充近1倍,不断巩固行业竞争力及品牌地位。

   产品结构持续升级维持"增持"评级

   我们维持盈利预测,预计公司2021～2023年归母净利润2.10、2.42、2.83亿元,对应EPS为0.18、0.21、0.25元,BPS为2.71、2.92、3.17元。2011年以来公司PBLF)历史中枢为1.98x考虑到2018年以来地产销售面积增速显著放缓,参照2018年以来公司145倍PBLF)均值,给予2021年1.45倍目标PB估值,对应目标价3.93元(前值4.07元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,下游需求不及预期,客户拓展不及预期。