建研院(603183):21Q2稳健运行,系统化服务加强-中报点评

21Q2收入及利润稳健提升,维持"增持"评级

   8月12日公司发布半年报:21H1实现收入/归母净利3.4/0.4亿元,同比+17.6％/+24.2％;21Q2实现收入/归母净利2.0/0.3亿元,同比+9.4％/+1.4％。我们认为公司经营质量持续提升,系统化检测服务水平提升下,公司竞争力有望加强,我们维持21-23年归母净利预测1.47/1.70/1.96亿元。可比公司21年Wind一致预期均值PE26x,考虑到公司检测业务在区域扩张及品类拓展方面与可比公司仍有一定差距,给予21年19xPE,目标价6.70元(最新股本下前值7.76元),维持"增持"评级。

   21H1毛利率提升明显,系统化检测服务优势凸显

   公司高质量运行效果有所体现,毛利率提升明显,21H1毛利率50.6％、同比+3.4pct,21Q2毛利率52.1％、同/环比+1.7/+3.7pct。据中报,公司持续通过对业务流程的梳理与优化,管理能力提升,经营效率进一步增强;同时,调整了营销架构,形成"10+n"的营销团队,深耕苏州市场并形成市外市场的营销能力。公司经营的业务包括工程设计与咨询、EPC总承包、城市更新、老旧建筑物改造、建筑节能、绿色新型防水材料以及环境检测、洁净检测、检测设备的研发与销售等,丰富的业务可满足客户多方面的需求,能够为客户提供系统化的服务。

   21H1研发费用率提升导致费用率增多,负债水平较低

   21H1期间费用率36.3％,同比+0.8pct,费用率上升,其中销售/管理/研发/财务费用率为5.8％/21.5％/9.0％/-0.1％,同比-2.1/+1.1/+2.3/-0.5pct,管理费用及研发费用率上升主要系人员费用增多所致。21H1扣非归母净利率10.9％,同比+0.9pct;21Q2为14.7％,同比-1.0pct,环比+9.3pct,Q2同比下降主要系信用减值损失及少数股东收益增多导致。21H1公司资产负债率20.2％,同比-3.8pct,有息负债率依旧保持在1％以下。21H1经营净现金流-0.5亿元,同比-0.02亿元,系季节性因素影响导致为负。

   工程检测市占率有望提升,建筑质量提标或促进检测需求

   公司提出"本地化、长三角、北上广"同步布局思路,深耕苏州本地同时,主攻长三角核心区,并锚定九大中心城市,实现全国化市场布局,市占率有望进一步提升。据半年报,21年4月公司收购徐州宏达51％股权,进一步拓展苏北市场。我们认为,公司未来有望受益于绿色建筑政策推进,以及建筑质量提标带来的检测需求释放,公司工程技术、新型建材两大业务增长空间广阔。

   风险提示:建筑服务业增速放缓;市场竞争加剧;坏账风险。