江特电机(002176):涅槃重生的锂云母采选冶一体化龙头-深度研究报告

公司概要:涅槃重生的锂云母采选冶一体化龙头。公司1991年由宜春电机厂改制而来并于2007年上市,主要从事锂云母采选冶一体化生产和特种电机的生产销售等,为目前锂矿储量最大和锂云母提锂产能最大的企业。朱军和卢顺民为一致行动人为公司实际控制人,宜春市原州区国资为二股东。2018年和2019年因新能源汽车整车业务巨亏和锂价下跌导致锂板块业务大幅下降。2021年电机业务稳步增长,锂业务量价齐升助推业绩反转。

   锂业务:市场回暖涅槃重生。行业:锂盐缺口增加:2021年供给50.1万吨(+22.5％),需求56.2万吨(+44％),其中电动车需求30.6万吨(+80％)占54.4％,缺口6万吨；2022年需求75.2万吨(+34％),其中电动车需求45.9万吨(+50％)占61％,缺口8.4万吨。中国锂矿高度依赖澳大利亚且严重短缺。2020年中国锂盐产量26万吨,自产资源仅为8万吨,资源自给率仅为31％,其余全部依赖进口,从澳大利亚进口占94％。锂矿过去三年供给收缩和未来三年大概率无新产能,但锂盐冶炼产能高速扩张,今年锂矿短缺导致部分锂盐厂停产和锂矿价格创历史新高,未来三年锂矿缺口料将持续放大。锂盐锂矿涨价较确定。我们预计今明两年锂盐价格稳步上涨可期,预计碳酸锂价格分别为9和11(万元/吨),其中锂矿为最大短板,价格将有望继续大幅上涨。公司:资源品位高储量大且增储空间大。公司地处中国锂都宜春,截止至2020年底,公司拥有锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权,合计持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上,排名国内锂矿(辉石+云母)首位。Li2O品位在0.55％以上,远高于宜春地区普遍的0.38％品位。资源采选正在快速扩张。目前采矿证130万吨原矿/年(狮子岭120+新坊10)；选矿95万吨原矿/年(狮子岭60+新坊35),不足部分委外加工。2018年、2019年和2020年锂云母精矿产量分 别为0.5、0.5和1万吨。公司正积极办理"探转采",我们预测2021年、2022年和2023年锂矿产量分别为1、1.5和4(万吨)。锂盐冶炼填平补齐规模大。全部采用硫酸钠钾法和回转窑工艺,已建成年产碳酸锂3.5万吨(云母线1.5+辉石线2)和年底建成年产1万吨氢氧化锂(辉石线)产线。2017年、2018年和2019年碳酸锂产量分别为0.14、0.7、1.24(万吨)。经过对工艺不断改进,成本持续下降。我们预测2021年、2022年和2023年锂盐产量分别为2、3和4.5(万吨)。因资源自给率高达89％,盈利持续性强。

   电机业务:稳步放量稳步增长。公司专注特种电机,其中风电配套电机、建筑电机和伺服电机的市场占有率分别为60％、40％和10％,均居国内领先地位。

   盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2021年-2023年收入分别为34.14/51.01/71.39亿元,归属母公司净利润5.02/13.29/20.9亿元,同比增速分别为3400％/165％/57.3％。每股收益分别为0.29/0.78/1.22元。对应最新2021年8月10日收盘价22.78元/股的价格,PE分别为77/29/19倍。参考锂行业2021年平均314倍PE估值,结合赣锋锂业和永兴材料2021年148倍均值PE估值,公司享有一定资源溢价,我们给予锂业务160倍PE估值；参考卧龙电机2021年20倍PE估值,我们给予电机业务20倍的估值,综合目标价为30.98元/股,仍有32％上涨空间,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:茜坑项目进展不及预期、锂价下跌和公司治理不善。