中泰化学(002092):业绩符合预期,一体化氯碱龙头充分受益行业高景气-中报点评

公司发布2021年中报。公司21H1实现营收307.16亿元,同比下降26.07％,实现归母净利润17.33亿元,同比增长728.82％。单季度看,公司21Q2实现营收85.07亿元,同比下降66.91％,实现归母净利润10.02亿元,同比增长429.96％。公司营收与利润增长背离是剥离低毛利率的贸易业务所致。同时公司预计2021年前三季度实现归母净利润24.30-26.30亿元,同比增长644.33％-689.13％,据此测算,预计21Q3公司实现归母净利润6.97-8.97亿元。

   氯碱产业链价格上行。根据百川盈孚,21Q2电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为9072元/吨、2052元/吨、13997元/吨,环比21Q1变动幅度分别为14％、5％、-2％。同比20Q2变动幅度分别为57％、-4％、56％。氯碱方面,PVC主要原材料电石由于供给受限,下游需求受可降解材料等拉动明显,价格快速上涨,21Q2电石均价为4716元/吨,环比上涨13％,同比上涨67％,Q3至今电石均价已涨至5358元/吨,公司作为自产电石的一体化氯碱龙头,上半年生产电石135.6万吨,充分受益涨价弹性。粘胶短纤方面,产品价格淡季回落,行业整体仍处复苏慢周期,粘胶-棉花价差扩大,存在修复空间。此外,BDO价格大幅上涨,公司的参股子公司美克化工上半年实现净利润9.84亿元。

   盈利预测与投资建议。预计21-23年公司每股收益分别为1.40元、1.45元、1.52元,当前股价对应市盈率为9倍、9倍、8倍。参考可比公司估值水平,给予公司2021年业绩10倍PE估值,对应公司合理价值为13.96元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。疫情扩散超预期,主营产品下游需求低迷;产品价格下跌;

   原材料价格剧烈波动;重大安全、环保事故;在建项目进度不及预期。